9月，受市场情绪低迷、外资持续流出以及国庆节前效应等综合影响，A股继续磨底下行，但跌幅相比8月明显收窄，成交量也明显萎缩，呈现出更强的底部特征。

涨跌幅看，万得全A涨幅-1.09%（8月为-5.61%），沪深300指数涨幅-2.01%（8月为-6.21%）。行业层面看，与8月全部行业录得下跌不同，9月份煤炭（9.6%）、医药生物（4.3%）、石油石化（3.5%）、银行（2.8%）等行业实现上涨，传媒、美容护理、电力设备、房地产跌幅较大，均在5个点以上。

成交量看，9月，沪深两市日均成交额7198亿元，为2020年6月份以来月度日均最低值，相比8月8252亿元明显缩量。单日成交量看，年内最低的三个交易日均在9月份。同时，北向资金日均净流出20.81亿元，较8月的38.99亿元也明显收窄。

在9月行情展望（《牛市要来？9月，不悲观！》）中，我们认为继续悲观赔率和胜率均不大，在车上，比指数短期涨跌更重要。同时，我们也提醒道，在偏冷的市场情绪下，“政策出台、预期先行”的逻辑不再奏效，市场更愿意等待政策落地见到效果后再行动。

纵观9月行情表现，市场跌不动，也涨不动，在观察政策效果。数据上看，经济仍在复苏向好。8月经济数据全面回暖，消费、工业生产、制造业同比增速实现反弹，进出口和地产增速跌幅收窄，CPI和PPI继续回升，信贷社融数据高于预期，工业企业利润增速也大幅转正。

不过，市场关注的焦点是地产复苏。9月4日以来，30大中城市周度日均成交面积分别为25.4、28.4、41.5和38.5万方，数值表现前低后高，逐步改善；但从同比增速看，降幅逐步扩大，持续压制市场情绪。

此外，9月北向资金继续净流出，在资金面对A股产生压制。9月初，我们判断北向资金继续流出动力不可持续。实际情况看，受全球油价快速上涨、美国多行业罢工以及9月议息会议美联储鹰派表态等影响，市场对二次通胀担忧加剧，对美联储快速结束加息的预期减弱，10年期美债收益率和美元指数继续上行。在此背景下，北向资金流出动力虽环比8月减弱，但9月仍净流出375亿元，为2016年以来第六大净流出月份。

展望10月，转机正在发生。

首先是国内经济基本面继续向好。9月为经济政策密集出台后的观察期，数据表现基本超市场预期。8月经济数据继续延续复苏向好态势，在政策刺激下，9月数据继续向好。

最先公布的9月制造业PMI为50.2%，连续4个月回升，且自4月份以来首次站上荣枯线，进入扩张区间。其中，表征需求的新订单指数为50.5%，生产指数为52.7%，表明经济活力环比改善。同时，建筑业PMI为56.2%，与地方专项债发行提速相互印证，表明基建投资正在提速。

出口来看，有世界经济的金丝雀之称的韩国9月出口同比增速-4.4%，较8月的-8.3%明显改善；越南9月出口同比增长4.91%，自2022年11月以来首次转正，亦佐证了全球贸易的改善。据此推断，我国9月出口增速预计也有明显改善，有助于提振经济信心。

消费来看，除地产链消费仍受地产拖累外，服务消费和一般商品消费均在环比改善。8月社零同比增长4.6%，较7月2.5%的增速明显回暖。其中，餐饮消费依然保持较高韧性，同比增长12.4%，商品消费同比增长3.7%，增速较7月扩大2.7个百分点。此外，中秋国庆双节出行数据较2019年同期实现正增长，按可比口径，出游人次较较2019年增长4.1%，国内旅游收入较2019年增长1.5%，预示着消费复苏仍在持续，9月消费数据有望超预期。

其次，刺激政策仍在陆续出台，助力提振市场信心。9月以来，地产领域出台了一系列政策，认房不认贷在核心城市已全部落地，主要城市陆续调降首付比例和房贷利率，核心城市逐步开始放松限购，小步快跑，政策效应不断叠加；促消费方面，存量房贷利率批量下调，个税专项扣除额提升，助力消费信心回升；此外，活跃资本市场方面，减持新规、IPO放缓、印花税减半等政策落地，更强调保护投资者利益，增强对长期资金的吸引力，助力改善资本市场资金供需结构。

最后，外围因素看，10年期美债利率和美元指数加速赶顶，对A股压制作用有望钝化。9月以来，受油价高企和汽车、医疗等行业罢工影响，市场对于美国通胀形势愈发担忧，11月继续加息的预期不断升温。叠加美国经济仍然保持高韧性，9月制造业PMI为49%，连续3个月回升，10年期美债利率和美元指数再创新高，呈现加速赶顶态势。受此影响，全球主要资本市场和国际金价持续承压，9月跌幅明显。

不过，当前美债利率已计入过多加息预期，继续上行的动力减弱。同时，随着美国众议院议长麦卡锡被投票罢免，民主党与共和党围绕2024年财政预算支出的博弈再次升级，9月底通过的短融法案于11月17日到期后，美国政府大概率将面临关门停摆风险，大幅削减2024年财政支出将成为解决问题的先决条件。在此背景下，联储官员开始释放鸽派声音，11月继续加息的概率下降，市场情绪开始反转，对A股的压制作用减弱，北向资金净流出势头有望明显放缓。

综上来看，10月A股市场出现快速反转行情的概率明显增大。对投资者而言，第一要务依旧是保持仓位，确保反转行情来临时在车上。

行业层面看，经济复苏强相关的地产链、消费、金融、上游周期品有望率先受益；随着指数回升，市场情绪回暖，芯片、医药等超跌板块更易受到资金追逐，有望迎来超跌反弹行情。

中期来看，价值搭台、成长唱戏，在一波上涨行情中，高弹性板块从来不会缺席。就本轮行情来看，数据要素、算力板块受益于数字经济、AI等大的产业逻辑，前景广阔，一旦市场信心回稳，仍是资金重点炒作对象。

节奏上看，稳增长相关板块大概率会引领第一轮上涨，此后，受益于增量资金入场的超跌板块、受益于风险偏好抬升的成长板块，会接力上涨，无论是持续时间还是幅度，都会相当可观。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言