北京时间11月2日（周四）凌晨2时，美联储联邦公开市场委员会（下称FOMC）将公布今年的倒数第二次利率决议，目前市场普遍预计FOMC将继续暂停加息一次，同时保留在下月中旬的会议上再次加息以对抗顽固通胀的可能性。不过，由于近期长期美债收益率加速上行已经推高了借贷成本，美联储可能还会考虑这一效应是否可以算成是“加息”。此外，如何处理近来通胀明显放缓但消费支出和招聘却在增长的复杂现象，也是摆在FOMC面前的难题。

巴克莱美国高级经济学家Jonathan Millar在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中指出，包括鲍威尔在内的美联储官员近期的讲话发出了强烈的信号，表明FOMC倾向于在即将召开的会议上保持谨慎，明日暂停加息似乎是板上钉钉的事。不过，Millar仍维持了他对12月的议息会议的预期，即强劲的经济数据最终将迫使FOMC在12月的会议上再加息25个基点。

美债收益率飙升下，FOMC面临更多难题

由于市场对美联储将在更长时间内维持高利率（higher-for-longer）的预期不断升温，以及一些投资者对美债发行量的增加感到担忧，美债收益率在过去一个月呈加速上涨的态势。其中，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率在美东时间10月19日和10月23日两度上破5%的重要心理关口，创2007年全球金融危机以来的新高。

10年期美债收益率近期加速上涨 图片来源：CNBC

鲍威尔在10月19日的讲话中曾表示，如果美债收益率上涨的原因并不反映市场对美联储加息路径更激进的预期，那么长期美债收益率在过去三个月的上涨可能代替一次美联储的加息。

更高的借贷成本意味着消费者购买房屋、汽车或利用贷款扩大业务的成本更高。这将通过给需求和招聘“踩刹车”，给整体的经济降温，从而有助于抑制物价的上涨。长期美债收益率近期的加速上行，已经导致美国30年期抵押贷款固定利率逼近8%，创2000年以来新高。除此之外，美国的汽车贷款、信用卡贷款等利率均在上涨。

美国国债收益率飙升导致金融环境收紧，多位美联储官员表示，这可能降低此次会议加息的必要性。例如，德银估计，最近的美债收益率飙升可能相当于美联储三次25个基点的加息。

此外，鲍威尔还会面临更多的问题，即美联储经济学家和政策制定者如何评估借贷成本上升对经济的潜在影响。前波士顿联储行长埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）日前就指出，“虽然美联储对近期的美债收益率上涨没有责任，但我认为这是货币政策必须考虑的问题。”他认为，金融条件的收紧是美联储官员所希望看到的，但美债收益率的上涨并不是因为美联储的政策而导致。

据芝商所“美联储观察”，截至发稿，期货市场认为美联储明日凌晨维持利率不变的概率高达97.7%，而剩下的2.3%概率为降息25个基点。这也就是说，期货市场对美联储在本次会议上没有任何加息的预期。

图片来源：芝商所

此外，期货交易员目前也同样预计FOMC下月也将“按兵不动”，并将把当前5.25%至5.50%作为本轮紧缩周期的终端利率，一直维持到明年年中，然后在明年7月末的会议上开始进入降息周期。

图片来源：芝商所

不过需要指出的是，上述预期来自明日的FOMC政策声明和鲍威尔的讲话发布之前，而一旦声明和讲话内容指向鹰派，或者鲍威尔暗示将继续加息，市场预期会立马转变。此外，10月份的非农就业数据要到美东时间本周五（11月3日）才会发布，因此明日凌晨美联储的利率决议并没有考虑到10月份的关键就业数据。FOMC将在12月中旬的会议前消化10月和11月的非农和通胀数据。

核心通胀明显放缓，但消费支出和招聘却增长

除了不断近期加速上涨的美债收益率或借贷成本，通胀和就业动态也是美联储利率决议需要考虑的重要因素。

《华尔街日报》报道中称，市场关注的主要问题可能会由鲍威尔在政策声明发布后的新闻发布会上获得解答。鲍威尔可能会说希望通胀继续放缓，并且有迹象表明美国经济活动和招聘在7月至9月的强劲增长后正在降温。另一个问题是，FOMC官员们怎样才能判定他们是否朝着正确的方向前进。

《每日经济新闻》记者注意到，自6月份以来，美国核心通胀已经明显放缓，但消费支出和招聘却在增长，这也给美联储官员带来了难题，因为在通常情况下，经济活动会随着通胀放缓而减弱。这样奇怪的现象也让FOMC无法确定经济和通胀今后将如何发展。持续增长的经济可能反倒会加剧人们的担忧，即如果美联储不继续收紧政策，通胀就不会持续放缓。

美国核心通胀近月来明显放缓（图片来源：英为财情）

另外，美国商务部10月26日公布的初始估算数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期；美国9月非农就业人口增加33.6万人，为今年年初以来的最大增幅，远超预期的17万人。

然而，美国银行信贷策略师在本周给客户的一份研报中称，“尽管GDP和就业加速增长，美联储仍可能维持利率不变。由于长期美债收益率的上涨，美联储官员已经采用了更为谨慎的基调，认为利率市场实际上已经完成了部分紧缩。在新闻发布会上，鲍威尔可能会重申美联储正在‘谨慎行事’。”

巴克莱美国高级经济学家Jonathan Millar在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中也指出，“美联储官员在近期发出了强烈的信号，表明FOMC倾向于在即将召开的会议上保持谨慎，明日暂停加息似乎是板上钉钉的事。尽管如此，正如我们之前讨论的那样，自9月份的会议以来，几乎所有主要经济数据都明显强于预期。因此，我们预计明日发布的政策声明将把对经济活动扩张速度的评估从‘稳健’上调至‘强劲’，并重申之前提到的近期就业增长有所放缓的措辞。”

“为了平衡这一点，我们预计明日的政策声明的第二段将加入新的措辞，即承认长期美债收益率上升可能带来的负面影响，以及地缘政治紧张局势加剧给全球经济活动带来的风险。至于前瞻性指引，我们预计政策声明将保持此前声明的紧缩倾向。”Millar写道。

在谈及12月中旬的FOMC会议预期时，Millar指出，“我们的模型显示，近期长期美债收益率的上涨确实对经济增长产生了某种程度的抑制，尤其是考虑到其他金融指标的抵消作用之后。鉴于我们对四季度GDP的预期远高于市场共识（2.0%），我们仍维持我们之前的预期，即强劲的经济数据最终将迫使FOMC在12月的会议上再加息25个基点。”