连续拉升后，11月28日北交所部分个股冲高回落。在午后一度短暂翻红的情况下，截至当日收盘，北证50指数跌超4%，50只北交所个股跌超10%。

为何短时间内北交所会出现急涨急跌的情况？联储证券首席投资顾问李龙拴对第一财经记者表示，上涨主要是受政策利好影响开户增多、有新进资金推动，而下跌主要是因部分上市公司股东减持，及散户、游资将前期收益“落袋为安”。

加强异常交易监管

北交所行情11月28日出现了过山车走势。北证50指数早盘低开4.98%，午后一度短暂翻红，随后再度下跌，截至收盘跌4.23%，50只北交所个股跌超10%。通联数据显示，北证50指数成交额230亿元，比前一日的303.3亿元缩量了70多亿元。

而在此前，北交所个股经历了长时间向上拉升。27日，北证50指数上涨11.41%，成交额超过300亿元，创历史新高。

从10月24日至11月27日的1个月时间内，北证50指数涨幅高达55.94%，同期沪深300指数涨幅仅有1.08%。

市场普遍认为，北交所的调整和监管的介入有关。

27日，北交所披露称，11月20日至24日，北交所对涉及盘中拉抬打压、以涨停价格大额申报或连续申报等异常交易行为，共采取口头警示、监管关注、出具警示函等自律监管措施93人次。对近期涨幅异常的“凯华材料”“志晟信息”“华阳变速”等进行重点监控，督促会员加强客户交易行为管理，及时向投资者提示有关交易风险。

当日晚间，凯华材料（831526.BJ）、志晟信息（832171.BJ）宣布，因公司多次出现股票异常波动，向北交所申请停牌核查。公司股票于11月28日起停牌，停牌期间上市公司将就股票交易异常波动情况进行核查，并在披露核查公告后申请复牌。

铨景基金基金经理郑彦欣告诉记者，政策支持助推了北交所前期上涨行情：“此前证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，其推进速度和力度超出市场预期，加之北交所近日发布了新一轮改革政策，操作上也简化了开户等流程，另有传闻部分券商口头要求加快北交所新增户的拓展，北交所投资者的结构与数量以及资金流动性及市场关注度都有显著变化。”

郑彦欣认为，“急涨急跌”的主要原因是北交所规模体量小，更容易助推赚钱效应，短时的“暴涨”又容易吸引市场关注，由此虹吸可观的入场资金，形成较好的正反馈。北交所本身具有其独到的特色，涵盖“专精特新”“小巨人”等优质成长、颇具想象空间的稀缺标的，也契合价值投资的投资需求。

“过去两年北交所市场调整较大，一定程度上存在估值回调的需要。”郑彦欣表示。

机构资金缺位、游资“获利减持”

第一财经记者梳理发现，在此前北交所上涨行情中，机构资金“缺位”，游资则“占据C位”。

分析人士认为，由于缺乏长线资金，短线资金在市场情绪影响下，对北交所这轮“急涨急跌”行情形成了推波助澜的作用。

以近期涨幅较大的凯华材料为例，通联数据显示，近一个月时间内该股共计17次登上龙虎榜。盘后数据显示，大举买入资金均为“拉萨天团”“中信证券上海溧阳路证券营业部”等知名游资，而机构资金则参与较少。

一位资深投资者对第一财经记者介绍，中信证券上海溧阳路营业部的操作手法是经常能引导股价走势，“拉升、洗盘、出货”的流程一气呵成，而且经常一天之内买入卖出“做T”，手法异常高明。具体的操盘手法是喜欢操作龙头股，找到龙头股后，反复进出看好的个股。如当年操盘生意宝，中信证券上海溧阳路营业部上榜次数就超过10次，期间反复进出。

排排网财富研究员隋东告诉记者，游资擅长借题发挥，近期北交所政策利好不断，改革进度和力度均超市场预期，使得当下北交所市场热度大幅提升，从而吸引了更多资金流入市场。而北交所原本市场规模就不大，资金推动相对也比较容易，游资的加入更是起到了推波助澜的作用。

李龙拴认为，受北交所部分上市公司股东减持影响，散户、游资将前期收益“落袋为安”。第一财经记者梳理发现，11月以来，北交所已有11家披露减持公告的上市公司。

隋东则表示，机构资金“缺位”北交所行情有几方面的原因：

其一，机构资金规模较大，对流动性和市场容量都有一定的要求，北交所的市场规模较小以及流动性较差，会导致机构资金在配置上有所顾虑；其二，北交所标的大多是初创型公司，未来发展具有较高的不确定性，不符合大部分机构资金的投资理念。

事实上，北交所成立两年，已有超800只公募基金以及社保基金、QFII等机构资金陆续入市，仅公募基金就有23只指数和主动权益基金参与，合计规模约50亿元，机构资金依然是北交所的重要组成部分。

郑彦欣认为，这一轮北交所行情所表现出来的“缺位”，主要原因包括近期行情上涨速度快、幅度大，机构资金固有的投资决策流程限制其快速响应。

“机构资金的投资理念及风格有别于‘短炒’资金，投资风格也相对更加审慎，加之机构资金近两年的陆续布局，已经手握不少相对便宜的北交所股票资产，所以其对短期快速参与追涨的积极性可能不会太高。”郑彦欣称。

平均估值并不算便宜

除了北交所，最近的一些主板小盘股同样表现出色。

从指数来看，小市值指数10月24日市场反弹以来上涨16.48%，显著跑赢沪深300等其他主要指数。

星石投资副总经理、高级基金经理方磊告诉记者，大盘股与经济关联度比较高，今年经济弱复苏的背景下，这些公司的业绩多数表现为持平，整体的业绩驱动比较弱。同时，经过2020~2021年的抱团行情，部分大盘核心股的估值到了极高的位置，目前还处于消化估值的阶段。而目前国内流动性还比较充裕，市场自身存在一定活跃的投资需求，就会选择那些弹性较高的小盘股。

他认为，近期北交所表现较强也是同样的道理，这是资金寻找新的投资标的带来的，但由于板块的短期快速上涨是靠资金驱动的，其实这部分后续流入的资金可能很难赚到钱。小盘股的基本面其实存在分化，部分小盘股的基本面出现了不错的恢复，但更多的小盘股表现还是靠资金驱动。所以在当前这个阶段，以北交所为例，其平均估值并不算便宜，尤其是考虑到北交所股票日均交易量偏低、需要流动性折价，短期较大涨幅正在快速抹平流动性折价。

方磊表示，拉长周期来看，大盘股和小盘股的表现分化并不大，后续可以从基本面角度来观察公司的经营趋势，这样相对来说投资收益的确定性也会更高一些。