作者 |黄绎达

编辑|郑怀舟

封面来源|视觉中国

本周A股大盘横盘震荡，截至11月3日，上证指数报收3031点，5个交易日里微涨0.43%。行业方面，31个申万一级行业中，有15个上涨，16个下跌，其中传媒、电子、食品饮料等行业涨幅居前。

图：上证指数走势；资料来源：wind，36氪

虽然这周A股盘面总体平淡，而本周却是Q3财报季的最后一周，A股三季报在周内的10月31日已经全部披露完毕。随着季报的披露完毕，正好可以结合上周发布的1-9月工业企业利润来判断哪些板块的景气度更佳。

那么，A股的三季报都有哪些亮点？之后又将如何影响到A股的投资？

三季报边际改善、大A“业绩底”确认

A股三季报的统计数据显示，Q3単季全部A股的归母净利润同比增速录得2.5%，表现优于Q2，同时全部A股前三个季度累计归母净利润同比增速H1亦有小幅提升。而且，在全部A股剔除金融板块和全部A股剔除金融石化板块这两个维度上，也均实现了Q3単季归母净利润同比增速的回升。

可以说继 “情绪底”、“政策底”之后，适逢Q2、Q3季报相继披露，“业绩底”由此而被确认。

图：A股在Q3整体业绩出现明显改善

资料来源：光大证券，36氪

整体持续修复，分化依旧明显

虽然大A业绩在整体上出现了一定程度的修复，但是结构上依然存在明显的分化。其中，主板、创业版和科创板在Q3単季的归母净利润同比分别为4%、-8.9%、-38.8%。这一结果亦表明，在逆周期背景下，规模相对占优的主板企业抗风险能力更强，由此也表现出了更强的业绩韧性；反观科创板的企业，由于科技属性更浓厚，不仅业绩波动更大，而且对于顺周期的依赖也更明显。

除了业务规模维度上的业绩分化外，行业间的分化也是相当显著。在31个申万一级行业中，社会服务、美容护理、公用事业、交通运输等行业的前三季度归母净利润同比增速排名靠前；同时，农林牧渔、基础化工、建材、钢铁、电子等行业的业绩增速排名靠后。在边际变化维度，社服、交运、公用事业、美护等行业的Q3业绩相比Q2有明显改善，钢铁虽然Q3的业绩相对不佳，但相比Q2却有着显著的改善。

图：申万一级行业今年Q3和H1业绩增速

资料来源：光大证券，36氪

如何理解行业间的分化？

关于上述行业间的分化与边际变化，可以大致总结为可选消费、公用事业维持了较高的景气度，同时以黑色为首的周期、以电子为首的TMT的景气度有显著的边际改善。

可选消费、公用事业之所以在Q3维持高景气，是经济复苏叠加季节因素与低基数的结果。今年Q3中包含了全面放开后的第一个暑假，出行需求的暴涨带动了相关的机场、酒店、餐饮、旅游等行业的业绩增长，其中景区板块三季报归母净利润同比的中位数高达427%。

消费方面，必选消费的业绩相对平稳，可选消费的业绩多有回升。必选消费中，食饮和纺服Q3的业绩同比增速分别为15%和10%，相对H1回升0.3和2.5pct；结构上依然存在分化，白酒表现较好，同期业绩同比约19%，饮料、乳品、调味品和整个纺服都是边际改善。业绩增速排名靠后的农林牧渔主要是受到了养殖业的拖累，尤其是生猪养殖。

可选消费里面，美护与汽车的Q3业绩同比分别为30%和45%，较H1分别提升了3%和16%。美护的持续高景气在于消费场景的恢复叠加去年的低基数；汽车的业绩增长强劲且明显改善则在于随着居民资产负债表的修复，商品消费有了明显改善，汽车行业在Q3产销两旺，业绩改善自然很好理解。

周期行业，尤其是上游的Q3业绩相对H1有明显改善。其主要原因在于逆周期下的需求弱修复，可以看到PPI同比在近几个月出现企稳，虽然周期行业的Q3业绩增速大都还在负增长，但是相对H1的边际改善明显。从行业分化的角度来看，石油化工的负增长程度较浅；钢铁、基础化工等行业的负增长程度较深，但相比H1依然有明显改善。

图：近年来我国PPI同比数据

资料来源：wind，36氪

TMT中电子的情况与周期中的钢铁、基化情况类似，Q3业绩负增长的程度依然较深（-34%），但是较H1回升了15pct。电子行业总体依然处于周期下行阶段，政策支持下的国产替代是业绩改善的主要原因，随着贸易环境的改善，电子行业未来的业绩亦被看好。传媒的Q3业绩同比录得21%，相较H1提升6pct；计算机和通信的弹性相对较差，业绩同比基本与H1相当。

投资策略

1~9月的工业企业利润与A股的三季报之间是相互印证，基本都反映了工业企业利润总体改善，但是改善的分化持续，具体表现为上下游两头改善，中游承压。产销方面，部分行业数据显示，库存周期已经逐步进入主动补库存的阶段，产销的改善也反映在了部分企业的Q3业绩上。

从目前盘面的表现来看，由于总体的预期还有待升温，基本面对资产价格定价的影响相对有限，短期的主题投资依然好于指数。即便如此，解读财报的意义则在于，随着经济的持续修复，市场预期发生根本性的逆转后，基本面的影响必将回归，由于分化的存在，不同板块基本面修复的节奏亦有不同，这种节奏上的分化就成为了未来寻找投资线索的关键。

说回现在，当下主题投资的催化剂，主要看政策与事件性驱动。

政策方面，工信部在11 月 2 日发布《人形机器人创新发展指导意见》，文件明确了产业发展目标和重点任务。所以，机器人的核心零部件（伺服系统、控制器、减速器等）、交互系统（语音、视觉交互）、先进材料等细分行业由此存在短期的主题机会。

事件性驱动方面，近期有不少新手机发布，尤其是钛合金有较大规模的应用，钛合金就成为了当下热门的投资主题之一。所以，可以关注钛合金相关的加工数控机床、金属打印产业链、相关的机床制造、抛光材料等。

最近的另一大关键事件是贸易环境的改善，对于出口链构成利好。出口在结构上，由于我国在汽车零部件、油服装备、机器人、新消费等方面相比海外具备一定的优势，出口链关注的重点也在这几个方向上，同时包括跨境电商。

从策略上看目前A股的“情绪底”、“政策底”、“业绩底”已经相继确认，在行情的底部倒是可以相对大胆一点，同样的情景在历史上已被投资大师们多次演绎，景气度更好板块复苏的节奏也相对靠前，当然要考虑小周期的影响，比如酒旅、啤酒等细分板块。同时，大A的筑底行情预计还将延续一段时间，而政策与事件性驱动下的主题投资预计在短期内会有更高的胜率。

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