作者 |黄绎达

编辑|郑怀舟

封面来源|视觉中国

本周作为国庆后的第一个星期，A股的表现基本延续了9月的趋势，截至10月13日，上证指数报收3088点，周内五个交易日微跌0.72%。

海外市场方面，美股在周内有一定分化，标普500五个交易日微涨0.45%，同期道指涨0.79%、纳指微跌0.18。但从盘面来看，美股三大股指走势基本类似，都是在周三、周四后发生了明显回调。

图：上证指数今年以来走势；资料来源：wind，36氪

虽然A股亮点不多，但是随着政策刺激的逐步落地，一些新的边际变化的出现，对投资者情绪都有着积极的影响。

那么，A股在近期都有哪些方向值得关注？海外市场的变化都有哪些因素所驱动？对国内市场又有哪些影响？

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通胀依旧是影响美股的核心因素

先看海外市场，回顾美股在本周的表现，虽然三大股指在涨跌幅上有些许分化，但是走势类似，究其原因是在其关键时间节点的周四，公布了美国9月的通胀数据，对资产价格产生了一定扰动。

数据显示，美国9月的CPI同比上升3.7%，与上月持平，同期核心CPI（剔除了食品与能源）同比录得4.1%，略低于8月的4.3%。

图：美国CPI与核心CPI同比；资料来源：wind，36氪

虽然目前美国通胀趋于温和，但与2%的政策目标相去甚远。再看几个月前，当美国通胀开始拐头向下时，彼时的市场主流观点都认为今年下半年美国CPI同比会在3%左右徘徊，虽然不到政策目标，但届时将大幅减缓对风险资产的压制。

好预期叠加一些事件性驱动，比如AI风潮，美股在今年的表现总体还不错，而且美国CPI在6月时如期下降到了3%。但是当7月美国CPI开始反弹，尤其近2个月的反弹幅度还不小，不得不说由于通胀回落不畅，导致加息的概率又再次升高。

近两个月支撑美国通胀反弹的关键因素之一是能源价格，即便近期原油价格有所回落，但是从原油价格到成品油的传导还需要一定的时间，再结合9月能源PPI分项的大幅上行，能源依旧将对短期内的CPI上行/持平将形成一定支撑。

核心通胀里面，医疗、酒店餐饮、娱乐等分项的环比相较之前上行颇多，其背后的逻辑在于，消费与医疗需求的韧性还是在于劳动力市场的火热，其中劳动力缺口-薪资螺旋依旧起效，这也是导致本轮美国历史级通胀的核心原因。

往后看，基本美国通胀相较高点已然有了大幅度的下行，但是通胀数据特别是核心通胀都距离政策目标有一定距离，再叠加近期的通胀抬头，无疑加大了加息的可能性。即使不少分析师认为此时再加息的必要性不高，但对于资产价格的扰动已经有了体现，比如美股三大股指在通胀数据后收跌。

往后看，随着加息预期的提升，美国资本市场很可能面临股债双杀的局面，这又对会美元形成一定的支撑，美元强势的局面将因此而得到延续，同时将对所有非美货币的汇率产生不小的压力，包括同为发达经济体的欧洲和日本，进而对相关市场的预期产生一定的负面影响。

图：今年以来美元指数走势；资料来源：wind，36氪

国内：短期看事件性催化，中特估继续被强化

再把目光转回国内，近期的市场表现可以说没什么波澜，即便有调整也都在预期内。基本面上，出口的超预期改善值得关注。

图：我国出口金额同比增速；资料来源：wind，36氪

从去年开始，基于全球各国的基本面、贸易环境等因素，市场主流观点对今年的出口普遍不看多。所以，当9月出口数据出现了超预期改善时，就有了一定的预期差。

从出口目的地来看，我国对欧美、日韩的出口都有明显改善，同时对一带一路国家、拉美等国的出口相对稳定。在结构上，消费电子和汽车是支撑出口超预期的核心因素。

由于欧洲的经济整体偏弱，不少观点认为需求驱动出口改善的解释力不强，但是目前已经进入4季度，距离欧美传统的促销节-“黑五”已经很近了，不得不说备货“黑五”是一个颇为信服的解释，而且在消费习惯上正好对应消费电子。另一方面，全球消费电子景气度也在整体好转，对以出口消费电子为主的日韩贸易改善就很说明问题。

所以，在投资策略上，建议关注与出口相关的消费电子产业链、汽车等相关标的。即便目前的数据不见得是有实质性的反转，在有预期差的情况下，至少也会出现一定的短期博弈机会，在目前大A整体胜率不高的情况下，出口改善姑且看作是事件性驱动，也符合目前的市场风格。

再看目前的大A，交易主线也都集中在为数不多的事件性驱动上，比如一些国民级的消费电子产业链，显然已经成为近期的最强主线，几乎是沾边就可以起飞的状态。后续的换机周期、AI都可能成为下一阶段的短期驱动因素。但是，仍然要对短期的震荡有心理准备。

另一个关注的方向是困境反转，比如医药。今年以来，申万医药生物指数的最大跌幅接近20%，在31个申万一级行业里面也是排名靠后的水平；8月下旬以来，医药板块出现了明显反弹，其中既有估值压缩的因素，也有一些外部冲击被充分定价后的预期改变，当然也包括了自身基本面一些积极的变化，比如技术驱动下的创新药、创新器械，消费环境改善后，消费医疗的基本面与预期均有改善。所以，预计医药板块在Q4的行情阻力有限。

图：今年以来申万医药生物指数走势；资料来源：wind，36氪

最后说说中特估，作为市场普遍看好的今年最强主线，在5月后中特估指数有明显调整，其实这未必不是好事。要知道，中特估的本质是红利策略，而红利策略更侧重分红，股价的暴涨反而会降低股息率，当市场整体调整时，分红收益的性价比就凸显出来了。所以，中特估在投资上不是短期的事件性驱动，而是逆周期中底线思维的集中体现。

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