本报（chinatimes.net.cn）记者李贝贝 见习记者 胡雅文 北京报道

11月初，引起舆论哗然的福华化学主动撤回IPO材料。自受理之日起，该公司为期4个月的IPO之旅宣告结束。

在终止消息传出后，福华化学通过媒体回应了大额分红、募资还贷、高负债及未来影响等关键问题，表示在融资企业融资难、融资贵的情况下，公司作为化工企业长期存在较大负债，通过分红抵帐款是一举两得之举，既可解决非经营性资金占用，也能缓解负债率。补充流动资金则更多是为缓解公司生产经营规模上去后所产生的短期经营资金需求，撤回IPO也不影响未来发展规划。

知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕对《华夏时报》记者表示，福华化学的回应看似合情合理，但仍避开了流动资金不足、原始股分红与IPO募集资金的关系这一实质性问题，有避重就轻之嫌。

从坊间反应来看，不少人将此事视为“靠散户监管”的例子，对IPO融资仍存不满。今年9月，证监会也表示将完善优化现金分红制度。就此事而言，不论撤回是因为业绩还是清仓式分红影响，投资者都可对不合理的非经营性资金往来和清仓式分红加以警觉。

撤回上市申请并回应质疑

根据公开资料，福华化学已成立16年，是一家从事化学原料和化学制品制造的企业，主营农药产品草甘膦主要应用于大豆、玉米等农作物。2022年，公司的草甘膦产能位居全球第三，国内第二，仅次于德国拜耳集团和兴发集团。

深交所发行上市审核信息公开网站显示，日前，福华化学和保荐机构向深交所提交了申请撤回发行上市的文件。根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》第六十二条，交易所决定终止对福华化学的首次公开发行股票并在主板上市的审核。

在此之前，福华化学的上市申请于2023年6月29日在深交所受理，7月27日监管部门对其发出首轮问询函。9月27日，因更新财务资料，公司IPO审核状态变为中止。招股书显示，福华化学拟募资60亿元，其中有27亿元被用于补充流动性资金及偿还银行贷款。

而在业绩向好但负债率居高不下的2021年和2022年，福华化学两年分出去的现金分红金额合计达到33亿元。其中，2022年的分红高达26亿元，几乎是把当年的扣非归母净利润“挥霍一空”。

在雪球大V、媒体和投资者关注下，福华化学在IPO前大额分红、募资还贷一事引起群情激愤。此次终止消息发出后，福华化学也通过媒体回应了遭受广泛质疑的几个关键问题。

据称，公司作为化工企业，一直都有重资产、重资金门槛的特点。在民营企业融资难、融资贵的环境下，公司与集团公司都长期存在较大负债。在去年改制规范的要求下，公司通过分红款抵账的方式既解决了与控股股东及其关联方之间的非经营性资金往来，又解决了集团公司负债率过高的问题。

与此同时，福华化学认为追求长远发展是目标，高负债率只是表象，高投入才是实质。补充流动资金更多是为了缓解公司生产经营规模上去后所产生的短期经营资金需求。另一方面公司也希望募集资金到位后，减少部分流动资金贷款，优化资金结构。

对于IPO终止的影响，福华化学也表示此次撤回申报材料不影响未来发展规划，后续将按照公众公司的严格标准来要求自己，进一步提升公司治理水平，加强公司核心竞争力。

回应有避重就轻之嫌

面对福华化学撤回IPO申请，坊间不乏“散户履行了监管责任”的声音。从声称不想做冤大头的投资者来看，IPO融资面临的信任危机或许仍未解除。

福华化学的回应究竟有几分真诚？从回应看，福华化学解释了分红抵账的好处和经营的募资需求，但并未澄清非经营性资金往来和流动性资金严重不足的具体情况及其与募资还贷的关系。

刘志耕说，表面上看，福华化学的回应似乎合情合理，没有违反现行规定。但问题是，该公司为什么要将募集资金用于补充流动资金和归还银行贷款。这就说明公司流动资金严重不足，难道这与大额分红没有关系吗？所以，福华化学的回应有避重就轻、避实就虚、故意误导之嫌。

而类似于该公司分红抵账的方法也非常巧妙，表面上是为了消除与控股股东及其关联方之间的非经营性资金往来，同时还有降低集团公司负债率过高的作用。但也要从关键本质来看，刘志耕提到。

由于大额分红在IPO之前，似乎分红的钱与IPO募集资金无关。但用IPO募集资金补充公司因分红产生的流动资金不足和未能及时归还的贷款，实际上就是用募集资金进行了分红和还贷，同时还仅是为上市前原始股股东进行了分红，避免了上市后不可能实现的仅为上市前原始股分红的情况，这是上市前大额分红最为关键、巧妙和重要的实质性问题。由此可见，该操作一举三得、非常巧妙、老谋深算。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，分红抵帐款是一种解决方式，具体来说是指公司将分红款项直接用于抵销与控股股东及其关联方之间的债务或利息等。这种方式可在一定程度上解决公司与控股股东及其关联方之间的债务问题，同时也可以降低公司的财务费用。但如果公司频繁采用这种方式进行债务抵销，可能会影响公司的财务稳定性和可持续性。

投资者如何提高警惕

至于非经营性资金往来，一般包括补充公司日常运营资金、归还银行贷款、购买原材料等用途。

刘志耕表示，在多数情况下，一般都是上市公司的控股股东以各种名义或形式或明或暗占用上市公司资金，从而形成控股股东对上市公司的非经营性往来资金，如为关联方企业占用资金；为另外正在新办的企业占用资金；股东个人消费（如购买大额资产）占用资金等其他用途。

控股股东占用资金的方法包括编制多种虚假名目支出资金，如虚假采购转出资金后长期占用；虚构各种名目的大额费用套取资金；让上市公司购买价格虚高的资产套取资金；大股东以控股公司名义设置资金池，在上市公司将资金转入资金池后占用资金；通过嵌套多层信托、资管产品等融资工具占用资金。

而这种占用也确实有正常与非正常之分。一般情况下，多数与生产经营活动有关的资金往来是正常的，少数是非正常的。反过来说，与生产经营活动无关的多数是非正常的。

柏文喜表示，正常往来是指企业之间进行正常的交易或业务往来，而非正常往来则可能涉及到不合规或不合理的资金流动。对于投资者来说，可以从资金往来有没有合理的商业逻辑或没有明确的用途；往来双方的信誉和财务状况；资金往来的方式和频率等方面来分辨非经营性资金往来的正常与否。

就上市前分红而言，柏文喜说，对于股东来说，突击分红可让他们更快地获得投资回报，从而降低投资风险。对于未来股民来说，突击分红可以让他们更好地了解公司的盈利能力和现金流状况，从而更好地评估公司的投资价值。但是，突击分红也可能对公司的财务稳定性和未来发展产生负面影响，因此需要谨慎考虑。

清仓式分红则是指公司将大部分或全部可分配利润或公积金分配给股东，以降低公司注册资本或调整股本结构，这种分红方式会消耗公司大量的资本储备和现金流。

刘志耕表示，可以看公司是否有不留余地、不顾后路的迹象，即为了分红而分红。其特点是将能分的、不能分的都分掉。能分的是指按照规定可以分的，不能分的是指不符合法律法规规定，人为故意调高、扩大可分配利润的分红。凡是出现上述情况的，都属于“清仓式”分红。

从经营角度来看，如今草甘膦价格正处于下行区间，今年的行业业绩情况不会太好看。以国内龙头兴发集团为例，今年上半年，其草甘膦及副产品收入已从去年同期的65.75亿元锐减到了23.12亿元，该业务毛利率从54.59%下降到了14.25%。如此看来，负债压肩的福华化学或许还得顶住压力，再觅良机。

责任编辑：张子鹏 主编：张豫宁