何剑锋做并购，和“老爸”何享健有什么不同？

作者 | 张凯旌

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

现年50岁的顾江生，准备把自己苦心经营了20多年的家族产业——顾家家居卖给何享健56岁的儿子何剑锋。

11月6日，顾家家居（603816.SH）称，收到了顾家集团及其一致行动人与盈峰集团筹划上市公司股权转让事宜的通知，可能涉及上市公司的控制权变更。为避免造成股价异常波动，顾家家居开始停牌。停牌前，顾家家居股价为36.78元/股，总市值302亿元。

盈峰集团是近年来迅速崛起的一家产业投资集团，2021年营收规模近200亿元。更为被外界所关注的是，其董事长兼实控人，是美的创始人何享健之子何剑锋。也就是说，盈峰集团是美的“二代”资本运作的平台。

顾家家居的公告一经披露，市场哗然。顾家家居今年前三季度还实现了超过140亿元的营收，以及超15亿元的净利润，业绩增速虽然同比有所放缓，但好歹也处于正增长的状态，而且顾家集团控制权十分稳固。为何此时要把302亿元市值的上市公司卖了？而且，与美的主营业务有着上下游协同关系的顾家家居，为何是由何剑锋出面接盘？

顾家家居面临成长的烦恼

如今的上市公司，算得上是顾江生的家族产业。

顾江生的爷爷顾池是当地小有名气的工匠，父亲顾玉华也曾做过家具，还在1996年创办了顾家家居的前身海龙家私，以沙发制造为主，前店后厂、自产自销。

27岁时，顾江生辞去教师公职，接手海龙家私，并很快开始以“顾家”的品牌名闯荡江湖。顾江生颇有经商头脑，仅仅三年内便将公司的产值从3500万翻到了1个亿，后续还借助国际家具博览会的舞台，让顾家家居走向世界。

在外界眼中，顾江生多次展示出自己的“工匠精神”。如“浙江经视”曾报道，顾江生的微信名是“一辈子只做家具”；2016年顾家家居上市时，顾江生曾表示要挑战行业标杆宜家集团，在2026年实现公司市值过千亿；2018年，顾江生又喊出销售目标，“2018年做到百亿，2028年做到千亿”。

但醉心于壮大家族产业的顾江生，也并非没有烦恼。顾家家居所在的家具行业，属于劳动密集型产业，技术壁垒较低，行业集中度长期处于低位。

一个被家居行业人士津津乐道的注解是，顾家家居和敏华控股的专利“纷争“从2014年延绵到如今。

今年9月6日芝华仕在公众号发文，直指顾家家居沙发展品涉嫌侵犯敏华控股旗下子公司持有的3项专利技术的专利权，并表示已向法院提起诉讼，要求顾家家居立即停止侵权行为。

来源：芝华仕品牌官方公众号

顾家家居很快在“顾家家居功能官方”视频号上进行了澄清，呼吁“友商”不要单方面发布不实信息，误导公众，并称将采取一切必要的法律措施维护自身合法权益。

这个案例只是双方“交火”的缩影。国内沙发市场的前两大龙头，已经在专利问题上缠斗了9年，仍然胜负未分。但显而易见的是，通过激烈的市场竞争，在沙发这个小市场留下的空间越来越小了。

顾家家居左手融资、右手并购

随着地产红利见顶，公司增长问题愈发紧迫。于是顾家家居自2018年开始频频出手并购，一方面确实有壮大营收的考虑，另一方面也是顺应行业“整家定制”的趋势，补充自己在产品方面的短板，寻求在市占率方面的突破。

来源：罐头图库

从并购标的来看，顾家家居在海外出手主要盯上的是高端沙发品牌；而在国内，公司除了沙发品牌外，还参股了家居建材销售公司居然之家、主营床垫业务的泉州玺堡家居、做定制衣柜的班尔奇家居等。顾家家居还曾试图收购国内床垫龙头喜临门（603008.SH），不过最终仅以买入4.84%股份收场。

与此同时，顾家家居不断加码投资生产基地。截至2023年上半年，公司披露的重大非股权投资中，有8个工程项目，总投资金额逾92亿元，遍布黄冈、越南、墨西哥等地。不过，最近其中两个定制家具项目建设进度有些停滞，2023年上半年均只推进了约2%。

2021年，顾家家居还提出“千店计划”，计划2022年突破1000家全屋定制门店。

但无论是并购、扩产还是全屋定制，都需要烧钱，而且2022年，顾家家居的营收增长已经陷入停滞。公司的资金压力，正在近几年逐渐凸显。

2019年底，顾家集团及其一致行动人TB Home Limited的合计持股比例达到75.61%；但近几年，随着不断减持，这一比例已降至今年9月末的39.44%，期间套现金额，再加上获得的分红，累计在90亿元以上。

即便如此，截至今年九月末，顾家家居的总负债仍超81亿元，达到历史最高。其中短期借款31.08亿元，同比增长111.73%。

公司控股股东方面，顾家集团和TB Home Limited质押股份占其所持股份的比例分别为30.14%、82.28%。另一份顾家集团债券发布的财报显示，截至2021年9月底，顾家集团货币资金37.55亿元，而短期借款与一年内到期的非流动负债合计约41.21亿元，偿债是存在一定困难的。

来源：顾家集团债券财报

不过，顾家家居期末账上的现金及现金等价物仍有超52亿元。而且如果以顾家家居停牌前股价测算，顾江生及其一致行动人持股市值约140亿元，若仅以股权转让形式实现控制权变更，则何剑锋需支付的对价在60亿元以上。

“接盘侠”为何是何剑锋？

事实上，资金问题可能只是顾家家居考虑易主的影响因素之一，关键是此次顾家集团的交易对象何剑锋，于私是故人之子，于公则是双方背后的公司有长期合作基础。这也让市场传出了顾江生与何剑锋联姻，意在“行业大整合”的声音。

这份基础来源于顾江生与美的职业经理人团队的合作。2012年，顾江生下决心要打破家族企业的桎梏，于是便请来了一批职业经理人，其中李东来、李云海、欧亚非等人，皆有美的集团的任职背景。

来源：罐头图库

李东来与顾江生，则被业内视为老板与职业经理人合作的典范。顾家家居大手笔外延并购的姿态，更是有几分美的集团当初的影子。双方合作期间，顾江生曾以185亿元身家成为浙江“天台首富”，李东来手中的顾家家居股份对应市值，也曾一度接近10亿元。

而何剑锋本人，既是美的大老板何享健之子，也是现在美的集团（000333.SZ）的非执行董事，还在美的集团控股股东美的控股担任总裁。多层关系映衬下，也让外界有顾家家居与美的方面实现强强联合之感，对交易有了产业协同的联想。

家电行业专家丁少将认为，顾家家居控股权变更可能有三个原因，一是家居行业面临经营下行的较大压力；二是顾家家居大股东可能对资金有需求；三是顾家高管层与美的有千丝万缕的联系。

而盈峰集团出手的时机，也恰好踩中美的高速扩张的节点。今年以来，美的先是推行了两次“A拆A”计划，随后又成功运作A+H上市，扩展资本版图的动向不可谓不明显。

在此背景下，顾家家居作为软体家居龙头，既能补上美的在家具领域的短板，也能为美的出海做出贡献。2022年，顾家家居有近40%的收入来自海外，总计超过70亿元。

此外，目前顾家家居的股价还正处于近四年来的低点。站在美的的角度来看，似乎没有拒绝这笔交易的理由。

丁少将表示，顾家和美的一个是家具，一个是家电，而家电家具的一体化已经成为近几年产业确定的发展和消费趋势。美的目前也在拓展智能家居业务，不仅要有电器，还必须要延伸家具这块，才能给消费者，亦或是B端客户提供整套的解决方案，形成更好的服务能力。

“这不仅仅是多元化的问题，而是整个产业生态升级，和产业竞争边界扩展的问题。”

资深产业经济观察家梁振鹏亦表示：“现在做智能家居都需要有各种各样的产品线。顾家家居和美的集团的家电业务，彼此之间能够实现产业链协同发展，可能产生一加一大于二的效果。”

“一代”搞产业、“二代”搞投资

这次交易，也让美的“二代”何剑锋，再次被置于聚光灯下。

上一次何剑锋得到众多媒体的关注，还是因为2020年何享健在佛山市顺德区自家君兰生活村别墅遭5人劫持，情急之下，儿子何剑锋跳入别墅旁边的河道中，跨河游泳报警。随后，警方请来谈判专家，最终营救出何享健及家人，化险为夷。

来源：佛山市公安局警情通报

虽然是“二代”，但何剑锋今年已经56岁，他没有选择“接班”，而是自己创业做投资，并且成绩斐然。

纵观何剑锋的职业生涯，虽然没少受到美的的助力，但其个人标签依旧十分鲜明。如果说何享健是依靠在实业中不断搏杀，从市场中脱颖而出，那么何剑锋则更倾向于借助资本手段，让自己在市场中站稳脚跟。

早在上世纪90年代，30岁的何剑锋就曾在广东顺德成立了多家企业，主要是为美的贴牌生产电器产品。2002年，盈峰集团正式成立，一开始是用于统筹何剑锋手下家电各条线的产品，但没过多久，盈峰集团就将旗下家电企业卖给美的集团套现，并就此转型投资公司。

来源：罐头图库

盈峰集团的第一个大单是接手美的抛售的ST上风（000967.SZ）股份，在向上市公司注入优质资产改善基本面后，上风高科成功摘帽，后更名盈峰环境。

拥有第一家上市公司后，盈峰集团将触手伸向金融领域。其通过成立盈峰创投，从美的手中收购易方达基金25%股份陆续切入私募股权、证券投资基金行业。随后又成立私募资管公司盈峰资本，并获批香港证监会9号资管牌照。

有了资本加持，盈峰集团做起投资更加得心应手。近几年，其屡屡出手，入主华录百纳（300291.SZ，现百纳千成）、重组盈峰环境、收购深圳易思博软件大厦、小贷公司、孵化盈合机器人公司……

目前，盈峰集团旗下产业已布局环境、文化、投资、科技、消费五大领域，在册员工约2万人，2022年营收规模近200亿元。

企查查显示，盈峰集团对外直接投资53家企业，间接投资企业达1000家。

而且这些投资的企业，不少还能与美的产生协同效应。如盈峰环境就与美的物业保持了紧密的合作关系；盈合机器人则让美的实现了在机器人领域的两手布局，库卡主打B2B，盈合专注B2C、B2G；此次传出易主消息的顾家家居，同样能起到类似效果。

事实上，资本市场中走“一代实业，二代投资”路线的家族并不在少数。娃哈哈宗馥莉、海澜之家周立宸、新希望集团刘畅、天士力闫凯境等，都是在父辈的基础上，尝试通过投资开辟出自己的职业路径。而且这个过程中，都用到了一些金融手段，比如发债、融资等等。

有意思的是，市场中常有“不怕二代吃喝玩乐，就怕二代乱投资”的说法出现，但这里的投资，指的一般是缺少章法的乱投。“二代”如果真的能通过金融开道，合理投资，反而是一种更快积累资本的方式，也能为家族主业带来不少收益。

不过，投资也确实是有风险的。近年来美的的多元化之路，并非一帆风顺，通过收购进入某个行业的方式，也有其局限。股吧中就有投资者抱怨：“被美的收购的科陆电子和合康新能股价已腰斩。”

来源：股吧

这个说法可能有失偏颇，毕竟美的是2020年收购合康新能的，真要从那时算起，合康新能的股价到现在还涨了一些。但也道出了被美的收购的公司，发展并不都是一片向好的现状。

2017年，美的曾以近300亿元收购德国机器人公司库卡，但此后库卡的员工人数、销售收入均原地踏步多年，净利润还出现了断崖式下跌，2020年甚至净亏损超8亿元。与此同时，库卡股价也坐上了过山车，一度下探至22.5欧元/股，还不足美的收购价格的五分之一。不过，之后库卡股价有所回升，目前其已于2022年被美的私有化。

美的做投资有得有失，那么何剑锋出手，能给市场交出怎样的答卷？

你看好何剑锋接盘顾家家居吗？如何评价“一代实业，二代投资”的思路？评论区聊聊吧！