通常来说，一个经济体利率大涨，会导致该国非金融企业的还本付息成本增加，资本开支下降，进而对企业的经营活动造成抑制，企业盈利下降，甚至出现大量破产重组。

这就是加息对实体经济的抑制效应。

燃鹅，这世上凡事总有例外。

给大家看一张美国非金融企业过去30年的年化净利息及杂项支出图表。

资料来源：美联储。

是的，你没看错，从2022年的2季度开始（美联储1季度开始加息），美国非金融企业的年化净利息及杂项支出，开始大幅度下降，2023年2季度，已经降至2020亿美元，几乎回到了2006年的水平。

美国企业部门，为什么会出现这样匪夷所思的情况？

要知道，最近一年多，美国非金融企业的债务是增加的——自2022年一季度迄今，美国非金融企业债务从12.4万亿美元增加到了如今的13万亿美元，债务增加了6000亿美元。

企业债务规模扩大，基准利率暴涨了20倍，美国的10年期国债收益率，也从2%左右暴涨到了5%左右，全美国的非金融企业净利息及杂项支出反而大幅度缩水，这是什么魔法？

其实，没有什么魔法。

在2020-2021年的0利率和无限QE时期，美国的非金融企业大量发行债券，并从银行申请固定利率贷款，早已锁定了低利率，当美联储开始抬升利率，非金融企业借款增加很少，债务利息支付基本保持在原有水平。

与此同时，疫情之后，由于联邦政府的补助和转移支付，美国企业账面现金和存款大量增加，这种状况一直持续到现在——高达2万亿美元的企业账面现金和存款，跟随美联储的加息，无论是购买货币基金，或是短期国债，都能得到很高的利息收入。

原来的债券和贷款锁定了低利率，现在的现金和存款又能享受高利率，在没有大量新借债务的情况下，自然造成了净利息（利息支出-利息收入）和杂项支出的大幅度下降。

下面这个图表，就能清楚解释这个问题——2022年二季度开始，美国非金融企业的债券和贷款存量增加很少，而账面现金和存款额度却维持过去2年的最高位。

资料来源：美联储。

将美国的非金融企业视为一个整体，2020年疫情爆发迄今，除2022年1-2季度刚开始加息那段时间里出现下跌之外，美国非金融企业的总资产和净财富规模，其实一直在稳步增长。

特别是2022年3季度迄今美联储暴力加息阶段，美国非金融企业的资产和净财富依然实现了稳步增长。美国非金融企业市值由于受到股票市场涨跌影响，波动比较大，但2022年3季度以来，也同样是在增长的。

资料来源：美联储。

随着美国非金融企业总资产和净财富的持续增加，美国企业抵抗债务风险的能力，其实变强了，这个从上图中2022年3季度以来的债务/公司市值、债务/企业净财富的缓慢下降中可以看出。

另一方面，因为美国居民部门不惧高利率，消费持续火热（参见：“”），有了居民的买买买，美国非金融企业的经营状况，也相当良好，哪怕美联储持续加息，2020年一季度以来，美国非金融企业整体税前利润，相比疫情爆发之前几乎翻了一倍，资本开支也持续增加，企业部门滋润得不要不要的……

资料来源：美联储。

简单说，美联储加息这么高，美国的企业为啥还活得这么滋润？

第一个原因，自然是2020-2021年联邦政府的减税及转移支付，帮企业渡过疫情冲击；

第二个原因，是这些企业在低利率时期，使劲儿薅了投资者和商业银行的羊毛；

第三个原因，是美国老百姓的消费火爆，支撑了美国企业的经营利润3年翻一番。

不过，我们深入的问一下——

美国企业可以一直这么滋润下去么？

当然不能。

原因有两点。

第一，是美国民众在疫情期间攒下的超额储蓄，已经基本耗尽，接下来的美国消费，大概率不可能像过去3年这么火爆，一旦消费不振，美国企业的经营利润就会下滑。

（参见：）

第二，是美国的企业债券的到期规模，2022-2023年一直处于很低的水平，但是从2024年开始将出现暴增，特别是美国非必须消费行业，存在着不少僵尸企业，而这些企业债券，又将在2024年迎来到期兑付的高峰期。

如果美联储仍然维持当前的利率水平，那就意味着美国企业的债务置换，不得不以很高的利息成本进行。

到了这个时候，对企业来说，高利率就从蜜糖变成了砒霜。

另外，在以往的一篇文章中（参见：），我也特别强调，美国商业地产，特别是非住宅类的办公楼抵押贷款，是美国经济一个潜在的地雷，如果美联储保持目前的高利率，这些商业地产公司及其相关的抵押债券，很有可能再次引爆一轮类似于硅谷银行倒闭这样的中小银行业危机。

所以，考虑到这两点，整体判断美国企业的情况，即将到来的2024年：