净资产收益率（ROE）一直是巴菲特等知名价值投资者最看重的财务指标之一。

腾讯控股（00700.HK）在3月20日晚间公布的全年业绩显示，其ROE水平已经跌破20%。而上市多年以来，该公司的ROE此前一直维持在这一水平之上。2021年、2022年，腾讯套现京东集团（09618.HK）和美团（03690.HK），将收益分派给股东，年度ROE维持在25%以上。

2023年腾讯并没有大规模套现旗下持股，总投资亏损60.9亿元，净资产收益率仅有14.25%；另外，随着千亿回购计划推出，业内人士认为腾讯控股逐步从成长股转变成为价值股，依然面临着大股东减持的压力。

缺乏套现导致净利润同比下滑近四成

业绩数据显示，2023年全年，腾讯营业收入累计6090.15亿元，同比增长10%；净利润（非国际准则）则为1576.88亿元，同比增长36%。

营收、净利润仍然保持较快增长的同时，腾讯控股2023年的权益持有人应占净利润，却同比下跌了39%至1152.16亿元。数据显示，去年全年，该公司“投资收益╱亏损净额及其他”亏损60.9亿元，而2022年为盈利1162.87亿元。

腾讯解释称，这主要是对若干投资公司进行减值拨备，部分被处置或视同处置若干投资公司所产生的收益净额所抵销。

相较于全年，去年四季度，归属于腾讯权益持有人净利润降幅更大，金额为270.25医院，同比下降75%，环比下降25%。而在同期，该公司营业收入1551.96亿元，同比增长7%，环比增长0.4%。

腾讯解释称，出现了这种情况，主要是由于2022年同期视同处置美团的收益1066亿元。而在非国际财务报告准则下，去年四季度，该公司权益持有人应占盈利增长44%至427亿元。

截至2023年12月31日，腾讯上市投资公司（不包括附属公司）权益的公允价值为5507亿元，非上市投资的账面价值为3373亿元。而在2022年底，腾讯所持上市公司（不包括附属公司）权益的公允价值为5851亿元（2020年底套现京东和美团前，该数字超过1.2亿元），持有的未上市公司投资权益账面值为3334亿元。

总体来看，腾讯过去一年的投资持仓变化不大。套现美团后，该公司并未有大规模出售动作。同花顺数据显示，2023年，腾讯控股ROE仅有14.25%，上市多年来首次跌破20%。

一位香港私募基金经理向第一财经记者分析，过去投资互联网公司，买的是成长性，所以四五十倍市盈率，或者公司依然处于亏损中，依然有资金积极追捧；经过最近三年的大幅回落，市盈率回到十几倍，收入增速下滑，盈利逐步趋于稳定，回购和分红金额增加，这批公司正从成长股向价值股逐步转变。

千亿回购能否抗衡大股东套现？

2018年以来，腾讯股价一直被两方重要的多空力量主导：大股东的套现以及自身的回购。2023年，腾讯大股东套现金额远高于回购金额；而这次将回购金额提高到千亿港元以后，多方能否占更多优势？

根据腾讯披露，建议按每股3.4港元派发2023年年度股息，美股分红金额同比增长42%，总金额则达到320亿港元左右。同时，股份回购的金额也将翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超过1000亿港元。

腾讯大手笔回购的底气，在于充裕的现金流。2023年，该公司经营活动所得现金流量净额为2219.62亿元，同比增长52%。

腾讯高管表示，2023年，其视频号总用户使用时长翻番，广告AI模型的改进显著提升了精准投放的效果，游戏收入中国际市场占比达到30%的新高。这些发展带动了高质量的收入来源，推动毛利增长23%。

不过，千亿港元回购，能否扭转大股东减持势头，仍然是未知数。

港交所2023年12月8日披露，腾讯大股东、南非Naspers集团荷兰子公司Prosus，在前一天出售了持有的腾讯51.35万股股份，平均出售价格307港元，持股比例降至24.99%。而2022年12月13日、2023年4月25日、其大股东持股比例分别为26.99%、25.99%。由此测算，在一年左右的时间里，其大股东就减持了2%的股份，市值大约为600亿港元，超过该公司股份回购金额。

玄甲基金总经理林佳义向第一财经记者分析，腾讯目前依然持有拼多多、快手等公司股份，调整后的净利润也还符合预期。1000亿港元的回购，也未股价提供了支撑。对国内互联网公司来说，企业目前进入“再投入，再增长”阶段，随着商家、用户提升，电商用户从五、六亿提升到七、八亿后，电商、互联网商业模式上，各种场景变现会再次驱动企业进入高增长通道，比如云服务、金融服务、企业服务、全球化出海业务等。

最新公开信息显示，腾讯持有拼多多约7.83亿股，持股比例14.7%，按照最新收盘价（127.68美元/股）估算，腾讯持股对应市值接近250亿美元。另外，腾讯目前在快手（01024.HK）持股11.67%，持股市值大约为265亿港元。

（实习生郝梓竹对此文亦有贡献）