千亿回购。

作者 | 黄昱 编辑 | 周智宇

手握游戏+社交两大王牌业务，腾讯在“互联网带头大哥”的位置上，已经坐了十多年，其市值远远将其他公司抛在身后。

最新的财报显示，腾讯经历了2022年的业绩下滑后，在2023年重获增长。去年四季度，其Non-IFRS（非国际会计准则）归母净利润实现约426.8亿元，同比增长44%，已连续6个季度增长，让外界看到了这家互联网市值之王的业绩韧性。

然而“带头大哥”也有烦恼。去年字节营收首超腾讯，成为中国科技公司营收之王；资本市场上，大股东的持续减持让腾讯也让股价持续承压，在低位徘徊了两年。

腾讯希望维系住投资者的信心。马化腾计划要掏出去年自由现金流的六成，在2024年耗资千亿回购股份，这让投资者们为之一振。财报次日，腾讯股价跳空高开2%，收于291.2港元/股。

不过，回购计划只能在当下为腾讯股价托底。更重要的是，腾讯要找到让自己发“新芽”的方向，向投资者讲出新的故事，才能让公司估值逻辑发生变化，股价重拾升势。

在全球AI浪潮和科技巨头竞争背景下，这是场持久战，马化腾还远没到可以松口气的时候。

1

豪气

这是腾讯过去三年里最为豪气的一次。

3月20日，腾讯首次在财报中披露了全年回购计划，并且金额较去年全年的490亿港元翻倍，来到1000亿港元，相当于去年腾讯产生自由现金流的60%。

同时，在行业龙头公司都强化分红的背景下，腾讯去年现金分红为每股3.4港元，总计约320亿港元，同比增长42%。

大手笔回购的背后，是腾讯方面认为其股价被低估。过去三年，腾讯从市盈率超30倍一路下滑，低点时不到9倍。曾经的互联网带头大哥似乎失去想象力，成为与电信商类似的移动互联网基础设施服务商。

腾讯总裁刘炽平表示，历史上腾讯一直持续向股东派发现金股息，并在认为股价被低估时定期回购股票，尤其是在现金流利润创历史新高且不断增长的今天，管理层建议提升现金股息分红，并计划将今年股份回购规模至少翻倍。

有投资者认为，腾讯大手笔分红、回购是想维系住市场对它的信心。从业绩层面来说，虽然净利润表现不错，但其整体营收仍面临增长压力。

去年第四季度，腾讯营收为1552亿元，同比增长7%，低于市场预期；就2023年全年而言，虽然转跌为涨，但与2021年之前20%以上的增速差距不小。

尤其是游戏业务增长乏力。财报显示，2023年全年腾讯国内外游戏收入仅为微增，四季度甚至双双出现了下降！

腾讯方面解释，这主要是因为老游戏《 王者荣耀》及《和平精英》的贡献减少。这在一定程度上反映出，腾讯过去打造的两款国民游戏，已显现出疲态，同时新游戏后继乏力。

广告、金融科技成为腾讯目前收入增长的主要动力。腾讯财报显示，去年网络广告业务收入同比增长23%至1015亿元，主要受视频号、微信搜一搜的新广告库存以及广告平台持续升级所带动。

在广告发力、游戏疲弱的综合作用下，腾讯在2023年有遗憾，也有亮点，但还未能彻底打动投资者，要维持股价，大手笔回购成为必选项。

此外，腾讯的ROE（净资产收益率）上市后首度跌破20%，更是敲响了警钟。Wind数据显示，腾讯截至2023年末的ROE为15.06%，是上市后首次来到20%以下。2020-2022年，腾讯的ROE分别为28.12%、29.77%、24.64%。ROE是长期投资者投资时的重要参考指标。

去年对投资性资产处置大幅减少，以及主营业务利润的中规中矩，是腾讯ROE下降的主要因素。2021年、2022年，腾讯大幅套现京东、美团股份，维持了ROE在25%左右；去年，腾讯处置投资收益净额，则从2022年的1727亿元大幅降至43亿元。

作为腾讯第一大股东，南非媒体巨头Naspers从2022年6月开始启动的一轮长期减持计划，也给腾讯股价造成压力。事实上在过去一年，腾讯已花费490亿港元回购，一定程度上对冲了大股东减持的影响。而现在，1000亿的规回购计划，显然更有利于提升投资者的信心。

华西证券分析师赵琳认为，高分红及回购计划彰显公司对股价的长期信心。大股东减持有望进入尾声，股价抛压可能逐步减弱。

2

转身

作为中国互联网、科技公司长期的市值之王，腾讯曾是投资者心目中“定海神针”一样的存在，然而在过去几年，受制于互联网监管、自身业务增长乏力，腾讯的股价出现了大幅的震荡。

巅峰时期，腾讯市值曾高达7万亿港元，这两年则维持在3万亿港元左右。

在游戏主营业务见顶后，腾讯曾大幅转型To B业务，并想要依靠投资来维持营收和利润的持续增长，但投资这条路几乎已被政策堵死，To B也异常艰难。

对于腾讯眼下的困境，马化腾也看得透彻。

在2024年的年会上，马化腾痛批游戏不能躺在功劳簿上，也称腾讯面对友商“无所适从”、“好像毫无建树”；他也肯定了视频号商业化的成果，让腾讯重新有了一个坚实的抓手。

然而如今互联网大厂、电商牌局已大变，座次重排。拼多多靠着“低价”赶超电商老大哥阿里巴巴，市值过万亿；就连失落了十年的百度和李彦宏，也在AI浪潮里找到了自己的抓手，想要大干一场。

稳坐国内社交流量头把交椅的腾讯和马化腾，在电商领域面临字节跳动、阿里、拼多多的挑战。尤其是在营收被字节超越后，腾讯“互联网带头大哥”的地位不再稳固。

尽管腾讯手头仍有数千亿股权资产可以处置，在需要时可用以安抚投资者。腾讯也可以继续用令人咂舌的分红、股权回购保卫市场对它的信心，但这不是长久之计。

在游戏、广告业务上，腾讯接下来还有提升的空间，能够带着它的主营业务继续回暖，修复估值。

腾讯管理层在业绩会上指出，游戏收入疲软的状况预计从2024年第二季度开始会有所改善。据介绍，腾讯游戏后续储备上比较重磅的就是《DNF》手游，打算在今年第二季度推出。

另外一个有望抬升腾讯估值的业务就是视频号。视频号的商业化从最容易变现的信息流广告切入，但显然不会是终点。在中长期，随着商业生态的繁荣，视频号也有望通过多种商业模式变现，其中最大的看点当属直播电商。

不过与抖音、快手等过万亿的GMV相比，视频号目前不过千亿的电商体量还有很大差距。腾讯今年会全力发展视频号直播电商，但本身存在的挑战也是显而易见的。

中娱智库首席分析师高东旭对华尔街见闻表示，视频号要想在短视频和电商领域跻身第一梯队，还需要付出更多的努力。如今视频号不仅面对强劲的竞争对手，还存在微信流量见顶的挑战，需要更多优质的内容来吸引用户，并探索适合视频号的商业模式，以实现盈利和可持续发展。

此外，它还必须尽快做出更彻底的业务变革，找到破局之道。

当前全球AI浪潮风起云涌，科技巨头之间的竞争已然进入新时代，英伟达、微软、特斯拉成为投资者心目中的佼佼者，就连苹果也全盘押注AI了。

腾讯也在努力抓住AI的风口。除了企业服务、广告业务之外，腾讯还将AI大模型的能力置入到了视频号、腾讯会议、企业微信等诸多的业务场景之中，努力重塑传统业务。马化腾、刘炽平也在业绩会上多次表示，AI对腾讯的广告已有了明显赋能，刺激了腾讯广告增长。

刘炽平还透露，接下来腾讯的AI能力会在C端应用，通过小程序或者APP，让用户能够进一步使用混元大模型。

时代终会淘汰那些落后的企业。腾讯要想守住“铁王座”，就必须在加深传统业务护城河的同时，抓紧AI带来的新机遇，才能让自己永立潮头。

这是另一个激动人心的时代。马化腾和腾讯肯定不想也不能错过。

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