本报（chinatimes.net.cn）记者梁宝欣 李贝贝 深圳报道

据《华夏时报》记者观察，因矿业极具周期性的特点，紫金矿业（601899.SH）的股价随着金、铜等价格的变化而变化。像每一轮以金、铜为代表的大宗有色商品的上涨周期，就能给紫金矿业带来一波股价上涨，反之亦然。

资料显示，紫金矿业拥有世界级铜、金、锂、钼等多元资产组合，主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，而铜是顺周期金属并在新能源转型中占比逐年提升，黄金具有强避险属性。截至2023年年底，其拥有铜资源量约7500万吨、黄金约3000吨。

近段时间、金、铜等金属价格的暴涨带动紫金矿业的股价屡创历史新高，像4月16日，紫金矿业股价再创新高，每股高达18.63元，市值一度突破4900亿元，之后有所回落。

紫金矿业股价走势图。 截图自百度股市通

4月18日收盘，紫金矿业的总市值为4862亿元，报收18.47元/股。值得一提的是，2月19日，紫金矿业报收12.85元/股。这也意味着，仅仅两个月的时间，紫金矿业的股价涨超40%。

金价、铜价影响股价

矿产资源是矿业公司最核心资产，紫金矿业也不例外。截至2023年年底，紫金矿业保有权益资源量：铜约7500万吨、黄金约3000吨、锌（铅）超过1000万吨、银约1.5万吨，当量碳酸锂超过1300万吨。

在业绩方面，2023年，紫金矿业营收2934.03亿元，同比增加8.54%；其中，来自黄金、铜和其他业务的比重分别为47.15%、29.03%和23.82%；而在毛利贡献上，矿产铜占总毛利的52.9%，其次是矿产金的28.4%和矿产锌的3.4%。

值得一提的是，民生证券在3月份的研报中指出，紫金矿业生产的产品为大宗商品，价格透明，铜、金、锌、银、铁矿石等产品价格波动会明显影响公司盈利。而据记者观察，除了影响盈利能力外，有色金属如金、铜等价格的波动也会影响紫金矿业的股价表现。

4月18日，SMM铜分析师耿志瑶在接受《华夏时报》记者采访时表示，紫金矿业现在的国内矿山都比较充足，那么矿产资源丰富的话，在铜价上涨的过程中，资源也在升值。

像近期随着金、铜等大宗商品价格的上涨，紫金矿业的股价和总市值也在上涨。

具体来看，国际金价自3月以来一路上涨，屡创历史新高。截至4月16日，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格报约2389美元/盎司，沪金期货报收567元/克，均较2月底上涨超16%。

在铜价方面，2024年3月以来铜价持续上涨，近期一度突破9500美元/吨，国内铜现货价也7.5万元/吨，与2月底相比均约涨10%。

值得注意的是，虽然紫金矿业的股价均受金、铜价格的影响，但是进一步观察发现，铜价与紫金矿业股价变动的相关性更强。

逆周期低成本并购

矿业是一门周期性极强的生意，而紫金矿业擅于逆周期低成本并购。

在铜矿并购方面，国信证券于今年3月的研报指出，2013年是紫金矿业全面实施国际化战略的元年，当年其矿产铜产量仅约为12万吨，往后十年，铜价有两轮比较明显的下行周期，分别是2011-2015年和2018-2020年。

“面对市场对矿业行业信心不足，公司（紫金矿业）顶住经营压力，持续实施精准的逆周期并购，相继用较低代价并购了刚果(金)卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚博尔铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等一批世界级铜矿项目。”国信证券在研报中表示。

此外，据记者了解，2014年11月，紫金矿业收购科卢韦齐铜矿项目51%股权，收购价款合计7791.67万美元（约合人民币47918.77万元）。彼时紫金矿业称，此次收购的铜矿项目规模适中，项目开采条件较好，风险可控，不仅有效增加公司资源储备，项目投产后可以向紫金铜业20万吨铜冶炼项目提供原料。而紫金矿业还在2016年进一步增持了科卢韦齐铜矿的股权，最终持有72%的权益。

2015年12月，紫金矿业以25.2亿元人民币（4.12亿美元）收购艾芬豪旗下卡莫阿控股45%的股份，从而取得了彼时卡莫阿—卡库拉铜矿一半的权益储量约1200万吨，平均每吨铜矿的成本约为210元。2018年2月，紫金矿业公告称，卡莫阿—卡库拉铜资源量整体从收购时的2400万吨，增加到4249万吨，平均品位为2.56%，增长近一倍。

2018年2月，LME铜（3个月）价格为5.2万元/吨左右，按此价格计算，彼时紫金矿业持有的卡莫阿-卡库拉项目铜矿潜在资源价值超过万亿元。

在2018至2020年铜价下行周期，紫金矿业继续并购铜矿。

2018年9月，紫金矿业收购了塞尔维亚BOR铜业公司63%的股权，并全面控制了塞尔维亚Timok金矿的上带矿100%权益和下带矿60.4%的权益；2020年6月，紫金矿业收购了西藏巨龙铜业50.1%的权益，交易对价合计为人民币38.83亿元，而巨龙铜业拥有西藏驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿矿权，这些矿权拥有丰富的铜金属储量和伴生钼金属储量。

2023年8月，紫金矿业收购了西藏朱诺铜矿48.591%股权。

紫金矿业逆势并购的策略也同样适用于金矿。2013-2015年，黄金进入下行周期。其中金价在2015年更是录得近12年来的最低点，而紫金矿业就是在那一年收购了诺顿金田17.57%股权、以2.98亿美元收购了巴布亚新几内亚波格拉金矿（Porgera）50%的权益。

2022年，紫金矿业仍继续收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿100%的权益、山东海域金矿30%权益、苏里南Rosebel金矿等。

值得一提的是，紫金矿业董事长陈景河在2023年业绩发布会上表示，公司坚持逆周期并购策略，但并非金属价格高位就买不到物有所值的优质资源。罗斯贝尔（Rosebel）金矿就是在金价高位时并购的交易成本最优的在产黄金矿山之一。

另外，紫金矿业还在2023年报透露，2020年以来，资源平均并购成本铜约50美元/吨、黄金约70美元/盎司，显著低于全球同行同期铜200美元/吨、黄金80美元/盎司的平均并购水平。生产运营成本竞争优势凸显，铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位。

去年净利211亿元

2023年，紫金矿业归母净利润211.19亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利216.17亿元，同比增长10.7%。民生证券指出，2023年紫金矿业归母净利润同比上升，主要原因是毛利上升，其主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，矿山产金、矿山产铜的销售量同比2022年分别增加9.68%、9.75%。

资料显示，2023年，紫金矿业铜业务销售收入占营业收入的25.21%（抵销后），毛利占集团毛利的47.19%，而黄金业务销售收入占营业收入的42.09%（抵销后），但毛利仅占集团毛利的25.35%。（1 盎司＝31.1035 克）

另据记者观察，由于成本上涨，紫金矿业矿山产金和矿山产铜的毛利率出现了一定的下滑。

民生证券在研报还指出，紫金矿业2023年毛利润增长幅度有限的核心原因为在量增和价升的共振下成本上升拖累公司毛利进一步增长，其中售价提高、销量增长分别带来毛利增厚31.72亿元、23.34亿元，但由于大宗商品价格上涨，导致原料成本上涨，及运输距离增加等因素，导致矿产品成本上升，减少毛利49.90亿元。

紫金矿业产品单位销售成本和毛利率。 图源：紫金矿业2023年年报

民生证券研报表示，2023年综合毛利率同比增长0.07pct，主要由于贸易物流，冶炼加工银，钼精矿、黄金制品等其他业务（不考虑内部抵消下）毛利大幅增长拉动公司39亿的毛利，2023年矿产品毛利率为49.09%，同比-5.2pct。

值得一提的是，民生证券因紫金矿业铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，预计2024-2026年将实现归母净利进一步提升。而据紫金矿业透露，计划2024年生产矿产铜111万吨、黄金73.5吨、锌（铅）47万吨、当量碳酸锂2.5万吨。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁