2024年4月18日，首都在线发布2023年年报。

财报显示，2023年，公司实现营业总收入12.43亿元，同比增长1.64%；归母净利润亏损3.40亿元，上年同期亏损1.89亿元；扣非净利润亏损3.31亿元，上年同期亏损2.00亿元。

营收停滞，毛利率下降，运营亏损扩大

财报数据显示，首都在线2023年营收12.43亿元人民币，同比增长1.64%。从2019-2023年营收增速变化来看，呈现出逐年下降的趋势，尤其是在2022年，营收增速急剧降至0.25%，2023年略有回升，但是，近三年来公司整体的营收水平一直在12.5亿元以下徘徊。

数据来源：财报 制图：数据猿

同时，从2019-2023年的毛利率变化来看，2019年首都在线的毛利率为31.5%，之后逐年下降，2023年毛利率仅4.3%。

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毛利率的直线下降，直接导致运营利润率转负，2021年运营利润率下降至0，2022、2023年均出现运营亏损，2023年运营亏损率高达24.6%。

从2019-2023年的营业成本变化来看，营业成本逐年上升，近两年虽然增速有所下降，但是显著高于同期营收的增速。

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因此，从财报数据来看，近三年来的营收停滞不前，加上营业成本的不断上升，是导致毛利率直线下降的主要原因。

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从20219-2023年的三大费用变化来看，近三年销售费用与研发费用的变化都不大，2023年还略有缩减，管理费用略有上升，但是幅度也不大。

因此，可以判定，运营亏损的主因是毛利率的大幅下降造成的，而且运营亏损有扩大的趋势。

从行业来看，全球云计算市场规模增速放缓，据Gartner测算，2022年全球云计算市场规模达4910亿美元，增速约为19%，较2021年增速32.50%下降13.50%。预计 2023年全球云计算市场规模将达到 5,987 亿美元，增速约为 21.93%，较 2022年同比增速有所回升。预计到 2026 年全球云计算市场将突破万亿美元大关。

中国市场方面，据中国信通院测算，2022年国内云计算市场规模达4550亿元，增速约为 40.91%，较2021 年增速 54.42%下降 13.51%。2023年预计将达到6,192 亿元，同比增长约36.09%。同时预计在企业上云、大模型算力需求等因素驱动下，未来市场将保持较高增速，2025年国内云计算整体市场规模有望达到11055亿元，突破万亿元大关。

IDC市场方面，据 IDC 最新发布的《中国数据中心服务市场（2022 年）跟踪》报告显示，2022 年，中国数据中心服务市场同比增长12.7%，市场规模达1293.5 亿元人民币。IDC 预计，未来五年，中国数据中心服务市场将以18.9%的复合增速持续增长，预计2027年市场规模达 3075 亿元人民币。

从以上信息来看，不论是云计算市场还是IDC市场，都处于发展的趋势中，因此，我们认为首都在线近三年的营收停滞不前，更多的原因还是在于其自身存在的问题。

IDC服务仍占主营，计算云下滑显著，华东市场偏薄弱

首都在线的主营业务是为千行百业提供包括计算云和智算云在内的云主机及相关服务以及 IDC 服务。

计算云业务，首都在线提供以CPU为主要计算资源的云主机、裸金属、网络、存储和边缘计算等产品和服务，主要服务于游戏、音视频、工具类等行业客户。

智算云业务，首都在线提供以GPU裸金属、GPU 云主机和 GPU 容器为主的产品和服务，为人工智能大模型企业、 AIGC 应用企业、数智化转型企业等开展大模型训练与推理任务提供支持。公司智算产品体系主要分为三层，其中L1层产品为AI大模型企业提供算力租赁和 AI 大模型训练集群解决方案、AI大模型训推集群解决方案和AI推理集群解决方案；L2层产品为AIGC、互联网等行业客户提供弹性的GPU云计算服务；L3 层产品为千行百业的应用场景企业及开发者提供 MaaS 服务（大模型云服务）。

IDC 数据中心业务，主要为互联网头部企业客户和数字化转型企业，提供全球范围内数据中心服务， 以及本地化的 IDC 增值服务。同时，首都在线基于市场需求开展了自营机房建设。

数据来源：财报

从营收构成来看，

按产品分，2023年营收占比最大的是IDC服务（62.91%）,营收7.8亿元人民币，同比增长13.58%；其次是云主机及相关服务，营收3.78亿元，同比下降23.16%，占比30.44%。

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按照客户行业来看，2023年营收占比较高的是其他行业（28.11%）、计算机软件应用（27.57%）、游戏（16.55%）、电商（12.03%）。而从营收同比变化来看，营收同比增长较高的是金融行业（42.05%）、视频（32.12%），营收同比下降的有在线教育（-20.81%）、游戏（-12.0%）、电商（-7.62%）。

从客户区域来看，2023年营收占比较高的是华北（33.05%）、海外（18.48%）。营收同比增长方面，2023年仅两个区域出现营收增长：华南（14.18%）、华北（9.78%），营收同比下降的有专线及其他地区（-49.54%）、华东（-6.4%）、海外（-6.07%）。

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从以上数据来看，首都在线的主营产品还是IDC服务，云主机及相关服务目前占比达30%，但是营收同比下滑幅度较大，显然此部分产品的市场竞争力不足。

在财报中，首都在线透露，智算云业务板块作为公司营业收入的第二增长曲线，2023年实现营业收入6440.14万元，较去年同期增长了193.35%，收入规模有较大比例的提升。

那么，我们推测，2023年出现营收显著下滑的是计算云业务。

而在行业方面，首都在线2023年营收增速较高的是来自视频与金融行业，这两个行业的客户目前在首都在线的营收中占比合计仅达12.3%。而占比较高的四大行业（合计占比84.2%），计算机软件应用2023年营收仅仅同比增长1.29%，游戏与电商均出现下滑，且下滑幅度在7-12%之间，来自其他行业的营收2023年同比增长8.65%。

区域方面，首都在线的国内市场主要在华北、华南、华中，三个区域合计营收占比约62%；从营收变化来看，首都在线在华北、华南的业务进展还比较稳健。而华东市场，显然是首都在线比较薄弱的一个区域，2023年营收下滑6.4%，占比仅6.13%。

通信资源费高企，云服务收入下滑拖累毛利率

营业成本方面，财报数据显示，2023年首都在线的通信资源费用高达8.5亿元人民币，同比增长8.85%，占营业成本的比重71.63%。其中，带宽成本4亿元人民币，同比增长6.66%。

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固定资产折旧2023年同比增长27.53%。

从产品来看，营业成本中占比较高的有IDC通信资源费（57.15%）、云服务通信资源费（14.41%）、云服务固定资产折旧（20.47%）。

IDC服务的通信资源费2023年同比增长16.3%；云服务的固定资产折旧同比增长27.74%。

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综合以上信息，营业成本上升的主因在于IDC的通信资源费与云服务的固定资产折旧上升导致。

从毛利率水平来看，2023年，IDC服务的毛利率为12.72%，云主机及相关服务的毛利率为-15.53%。

从细项来看，2023年IDC的营收同比增长13.58%，营业成本同比上升16.27%；云主机及相关服务的营收同比下滑23.16%，营业成本同比上升0.22%。

根据以上信息，我们认为，2023年首都在线毛利率进一步下滑的主要原因在于云主机及相关服务的营收下滑。

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从区域来看，目前实现毛利率为正的区域有四个：华北（14.03%）、专线及其他地区（7.29%）、华南（2.86%）、华中（1.7%），而其他区域均亏损。其中，海外的毛利率是-11.17%。

从客户所处行业来看，首都在线在游戏客户的毛利率是-19.55%，从细项来看，2023年来自游戏行业客户的营收同比下降12%，但是营业成本同比上升4.19%。

2023年来自计算机软件应用的营收同比上升1.29%，营业成本同比上升14.9%，这直接导致计算机软件应用的毛利率下滑至-0.91%。

总的看来，首都在线当前的主营业务依然是IDC服务，而这部分业务的增长空间与毛利率水平都较为有限。云主机及相关服务部分，目前在市场上显然还缺乏竞争力。后续如何拓展此部分的营收，将是首都在线当前面临的最主要问题。

2022年，首都在线的云业务商业模式已经实现从单一的IaaS公有云平台，向混合云全栈产品演进。

根据华西证券的研究报告，华西证券认为首都在线已摆脱单一的IaaS公有云，重点转向AI算力云转型，有望借助底层英伟达GPU算力储备，以AI为抓手，开启第二波成长曲线。算力网络以及边缘节点是公司AI云的核心壁垒之一，公司首云星图云算力平台已经发布，深度绑定英伟达，算力平台采用A100、A40、A5000。同时，公司携手燧原科技，重点针对大模型MaaS开展联合攻关，推出云燧i20支撑的AIGC实时推理应用。

市场竞争方面，如果说2023年的云服务市场的格调是“竞争加剧”的话，那么，2024年整个行业依然在内卷中挣扎。

2024年2月25日，华为云在世界移动通信大会MWC2024上举办了峰会。会上着重向全球企业介绍了华为云GaussDB数据库，旗帜鲜明提出了“给世界一个更优选择”。

2024年2月29日，阿里云在北京召开2024年度战略发布会。会上，阿里云宣布全线下调云产品官网售价，平均降价幅度超过20%，最高降幅达55%。降价涉及100多款产品、500多个产品规格，覆盖计算、存储、数据库等所有核心产品，被外界评为史上最大力度的公有云价格战。

业内人士认为，这其实是一个非常明晰的产业信号：国内公有云市场TOP2的厂商，正在走向截然不同的路。

阿里云的全面降价战略，归纳为一种“下海模式”， 以低价换规模的海。

而另一种是上山模式。这个山，是新技术的山，专注于新技术，新能力的“上山模式”。

上山还是下海？将成为所有云计算厂商必须回答的问题。