文 | 杨万里

医药板块又诞生一只牛股。

12月6日，通化金马继续上涨，收盘价为22.12元，总市值为213.8亿元，股价创下年内新高。

受创新药概念等因素影响，从8月30日以来，通化金马在65个交易日期间累计上涨258.51%。截至发文，通化金马市盈率（TTM）超过600倍，估值创下近五年新高。

谁参与了通化金马的交易？不完全数据显示，11月14日、11月23日、11月24日、12月4日、12月5日龙虎榜显示，深股通专用席位、量化基金、机构专用席位、知名游资“作手新一”常用席位相继出现在买方前五。

通化金马是一家什么样的公司？上涨的具体原因是什么？

股价大涨，阿尔茨海默新药立功？

通化金马成为大牛股，是内外因素共振形成的结果。

外部方面，近一个月时间，化学制药板块有23只医药股涨幅在10%以上，赚钱效应吸引资金关注医药股。此外，还有券商分析师、部分投资人士看好医药板块的表现。

内部方面，通化金马沾上了热门的创新药概念，成为股价持续上涨的催化剂之一。

今年9月21日，通化金马公告称，全资子公司长春华洋自主研发的琥珀八氢氨吖啶片项目取得重大研究进展，且上述项目已完成Ⅲ期揭盲和主要数据的统计分析。据了解，琥珀八氢氨吖啶片项目研发新药用于治疗轻、中度阿尔茨海默病（AD）。

今年11月1日，据财联社报道，通化金马旗下研发的化学1.1类新药琥珀八氢氨吖啶片在完成揭盲后，目前正在筹备向国家药监局提交新药注册上市申请，且拟向药审中心提交优先审评审批申请，该药品有望被纳入优先审评审批程序。

目前，琥珀八氢氨吖啶片尚未实现产业化。而在2022年报中，通化金马已表达乐观看法，称“琥珀酸八氢吖啶片将成为近20年阿尔茨海默病在胆碱酯酶抑制剂领域的首个新化学实体的创新药，提升公司在神经领域创新药的布局，增加新的销售品种，提供公司未来销售增长点”。

据中国银河研报显示，阿尔茨海默病为临床最常见神经认知障碍，2022年我国阿尔茨海默病患者人数为1000万-1400万人，并随着人口老龄化加深呈逐年增长态势。

阿尔茨海默病市场有发展潜力，吸引了一大批药企布局，但发展过程坎坷。据公开数据显示，全球累计在阿尔茨海默病上的研发投入超过6000亿美元，失败的临床药物超过300种，失败率高达99.6%。

在失败率超高的情况，国内有一批药企布局。除了通化金马外，先声药业、海正药业、康缘药业、恒瑞医药等企业均有涉足。

通化金马旗下研发的琥珀八氢氨吖啶片的竞争力与商业化效果如何，有待观察。

毛利率“先升后降”，净利率回落至个位数

通化金马主要从事医药产品的研发、生产与销售。公司及子公司产品涵盖抗肿瘤、微生物、心脑血管、清热解毒、消化系统、骨骼肌肉系统、妇科系统、神经系统等多个领域。

历史财报显示，通化金马近年来的业绩数据呈现波动特征。

过去9年（2014年至2022年），通化金马有4次出现营收同比下降情形，有2次出现归属净利润同比下降情形，有2次出现归属净利润亏损情形。

2022年，通化金马的营收、净利呈现双降情形。去年，该公司实现营收14.71亿元，同比下降2.95%；实现归属净利润3015万元，同比下降14.52%。

2022年报显示，医院患者大幅减少、药品零售网点经营受限等因素，影响了公司的产品销售；原材料和能源价格持续上涨、物流受限，增加了企业的生产成本也限制了公司正常的原材料采购和产品销售。

2023年前三季度，通化金马实现营收10.44亿元，同比增长3.01%；实现归属净利润1555万元，同比增长24.76%。

此外，通化金马的盈利能力指标呈现“先升后降”走势。

2014年至2018年，通化金马的毛利率从61.91%震荡上行至83.7%。2019年至2022年，毛利率从82.81%震荡下行至75.98%。2023年前三季度，通化金马的毛利率为75.09%。

2014年至2016年，通化金马的净利率从2.48%震荡上行至24.93%。2017年至2022年，通化金马的净利率大幅回落至个位数。2023年前三季度，通化金马的净利率为1.42%。

经营数据波动，股价却持续上涨，大家对此怎么看？