南方财经全媒体记者 翁榕涛 广州报道

2023年A股整体宽幅震荡下行，截至12月 11 日，沪深300跌幅12%，创业板指跌20%。

展望2024年，广州百亿私募玄元投资在媒体交流会上发布2024年度投资策略展望，玄元投资相关负责人表示，宏观流动性改善，驱动价值/成长风格迎来转机，但仍需要盈利方面的改善，相关的投资机会或来自于六大方向。

价值风格的核心定价因素是“中美利差”

玄元投资相关负责人认为，价值风格的核心定价因素是“中美利差”。因为价值类资产受外资偏好，而外资的配置盘大概率看国别比价。

2021年海外疫情后开始供给恢复，再叠加国内地产三道红线等因素导致中美利差走弱，外资配置盘撤离促成了白马股的行情结束。

值得关注的是，受新兴市场内部国别比价的变化，近期中美利差指标短暂“失效”。

2023年11月起随着美联储加息见顶，中美利差开始拐头，但价值风格并未及时回归，A股核心资产涨幅不大。部分做亚洲盘配置的外资分流资金去日本，所以导致日经指数涨得很好，国内A股流入相对较少。核心原因还是A股缺乏强劲的盈利改善。

玄元投资相关负责人认为，随着中美关系的改善，中日利差重新走阔，这部分资金会重新回流中国，价值风格还会回来。

（图：外资在以美国为代表的成熟市场VS以中国为代表的新兴市场之间配置，数据来源：玄元投资）

成长风格的核心变量是美债实际收益率。2021年12月底美国开启了一波实际利率的大幅上行，这对于全球成长股的资产估值都有影响，A股创业板指也同步下跌。

玄元投资相关负责人预判，明年美联储维持高利率水平的时间会更长，加息周期的顶峰已经探明。未来中美利差难再扩阔，美债实际利率走低。因此，成长风格往后一段时间没有估值下降的条件，如果能找到盈利比较好的上市公司还有机会。

综上所述，无论是价值风格还是成长风格，其定价的核心指标非常清晰，当前也均有所改善，但是向上的机会在于盈利的改善。这在一定程度上解释了2021年之后A股的主题投资的行情。数据显示，申万绩优股/绩差股，与经济景气度指标完全正相关。

机会或来自于六大方向

玄元投资相关负责人表示，“公司的核心策略是行业景气度策略，确切地说，是行业景气度比价，即寻找盈利增速的行业优胜者。”

数据显示，从2010年至今，不论牛熊市、宏观环境、流动性环境，A股涨跌幅大小与盈利增速呈现高度正相关。

每年把A股涨幅从高到底分成10组，单调性非常明显，涨幅越佳的组别，也是净利润增速中位数更高的组别。这指导玄元投资的投研力量去探索行业景气度方向，在没有系统性行情时，也能发掘结构性的机会。

决定行业景气度方向，有三个因素：产业政策支持、融资支持、科技变革。结合这三个因素，玄元投资相关负责人认为，2024年有以下六大类机会：

第一类机会：超大特大城市重点工程的投资机会。

广义增长模型下，产出取决于人口、资本和技术进步，长周期下人口红利减少，只能靠资本和技术进步。

然而目前资本的投资方式在转换。玄元投资相关负责人认为，2023年，中央金融工作会议提出“三大工程”建设（保障房、城中村改造和平急两用），这意味着投资驱动增长模式的一场供给侧结构性改革，从全局性转向超大特大城市。这类大城市区域性机会主要集中在经济大省的重点工程。

第二类机会：性价比消费企业的投资机会。

相关数据显示，性价比消费是未来一段时间的资本市场消费亮点。这也是“总量性的机会消失，结构性机会犹存”的体现。

性价比正主导一轮消费渠道变革：2020-2023全国量贩零食门店3年CAGR接近100%；代表性价比消费的拼多多市占率不断提升，从2018年的不到2%到今天的20%。

对标日本从2000年开始的消费趋势，但这不代表消费品质降级，而是依托中国完备的制造产业链出现了细分消费品的价格分层和渠道变革。性价比也正主导一轮消费行为变革，更具性价比的平替餐饮和护肤品正在快速扩张。塔斯汀、瑞幸、达美乐的2020-2023年的年化增速在108%、47%和28%，远超必胜客和星巴克的12%。

第三类机会：红利资产的投资机会。

红利资产，也就是高分红高股息率的资产，具有“类债”的防御属性，因此其表现在震荡市以及投资者风险偏好较低的市场环境下较为突出。2020年11月以来随着中美利差的走扩，红利指数也跟随翻倍。玄元投资相关负责人认为，明年经济上有顶，下有底，这种状态下市场对经济的预期走向悲观时，可适当配置红利资产。

第四类机会：科技创新型企业的投资机会。

玄元投资认为，在中央金融工作会议的指导下，本轮金融行业会源源不断地往实体经济输血，类似通过三大运营商减速降费催生出移动互联网的蓬勃发展，机会主要集中在中央金融工作会议点名让金融行业重点支持的四类：科技创新、先进制造、绿色发展和中小企业。

第五类机会：充分竞争的制造业出海机会。

玄元投资相关负责人认为，第一，和传统理解的高技术出海不同，来自海外的非重要需求更容易出彩。比如扫地机器人，海外家庭喜欢铺毛毯，把机器人的离空高度抬高就可以扫毛毯，一个技术升级再加上中国的成本优势，这种新品类在海外实现了快速放量。第二，玄元投资看好国内已经完成了充分竞争、市占率突破80%、打过价格战的制造业企业出海。例如叉车、商用车等在国内的市占率均已经超过90%，但二者在全球的市占率仅有52.25%和13.5%，再比如新能源车2023年国内价格战激烈，但出口增速非常高。这些有明确景气度空间的细分行业是关注的重点。中国已经成熟的制造企业依然是有向海外去扩张市场份额走出去的需求。北美、共建“一带一路”国家、中东市场等都存在大量的机会。

第六类机会：海外科技创新热潮的映射机会。

为了拉开和中国高质量发展的差距，海外也正迎来可比2000年的科技创新热潮，并在A股带来映射机会。玄元关注的机会主要集中在AI和创新药。以AI举例，不管是大模型端，还是算力芯片端，都在快速迭代升级，这些将会催生2024年AI应用的爆发。玄元重点关注硬件端可以参与国外产业链配套的机会，以及应用端在海外能够利用先进算力推出AI产品的国内公司，并积极跟踪大模型边缘侧本地部署的机会。