12月20日，*ST左江发布关于公司股票退市风险的提示公告。与此同时，这支A股的“史上最贵ST股票”，也经历了一场最快的股价“脚踝斩”。

自12月13日起，*ST左江一口气遭遇了连续5个20cm跌停。短短5个交易日内，股价从189.01元狂泻至12月19日收盘价61.94元。12月20日*ST左江股价继续大幅度下滑；21日再度盘中跌停，收报40.80元/股，总市值41.63亿元。7个交易日内，股价跌幅达到78%，市值蒸发了超过150亿元。

而在此之前，因业绩表现不佳“披星戴帽”的*ST左江，却自2022年4月起，股价从30元左右的低点一路青云直上，一度上涨至299.8元/股的高点，涨幅将近900%。

▲（*ST左江股价走势图，来源：雪球）

与股价飙涨形成鲜明对比的是，在消息面上，*ST左江在年内已连续收到了6次监管部门的问询或关注函，还因为涉嫌信息披露违规，被证监会立案调查。*ST左江的公司业绩也已经连续三年下滑、年度亏损过亿元，走到了退市边缘。

营收为0的业务，撑起300亿市值？

*ST左江的这次股价崩盘，始于一则对监管的回复公告。

在今年10月中旬，*ST左江披露了2023年三季度财报。其中显示，公司前三季度实现营业收入3372.21万元，净利润亏损9732.73万元。三个季度亏损近亿元，金额远超过了营收。

11月4日开始，深交所多次对*ST左江下发三季报问询函。一直拖到了12月12日，市场才终于等来了*ST左江姗姗来迟的回复。在回复中，*ST左江对监管重点问询的公司DPU芯片（Data Process Unit，数据处理芯片）业务收入进行了介绍。

这成为其暴跌的导火索。12月13日，*ST左江股价跌停报收，并开启了多个交易日连续20cm跌停之路。戏剧性的一幕出现在12月19日下午，公司股价突然因大资金进入一度直线拉升，但随后又再度大跌，依旧是20cm跌停收盘。12月20日，公司股价早盘短暂冲高后继续一路向下，尾盘几近跌停，最终收跌17.66%。

根据公开信息，北京左江科技股份有限公司（简称“左江科技”），是一家信息安全领域的软硬件解决方案提供商，主要从事信息安全领域相关的软硬件平台、板卡和芯片的设计、开发、生产和销售。在左江科技的产品中，主要包括网络安全领域的硬件主机，搭配自研的安全软件以及网络安全专用芯片等。

在今年上半年，左江科技披星戴帽。4月27日，左江科技发布的2022年财报显示，公司营收仅有5896.12万元，同比下降50.18%，净利润亏损1.47亿元，同比下降2693.04%。这也预示着，公司将触发创业板上市规则“最近一个会计年度经审计净利润为负且营业收入小于1亿元”的退市指标。停牌一天后，公司股票变成了*ST左江。

有意思的是，早在今年1月，左江科技就发布了年度亏损的业绩预告，并多次提示风险。但是，这并没有遏止住公司的股价上涨势头。

从2022年4月起，左江科技股价从32.08元/股的低点开始上涨，并在今年7月14日盘中触达299.80元的历史高点，当日收报294.71元/股；市值也从30多亿元涨到了最高超过300亿元。

左江科技之所以能够获得市场看好，关键一点就是它的DPU芯片业务。

众所周知，近年来，芯片一直是个被热烈讨论的话题。科技行业内，在CPU和GPU芯片之后，DPU也被认为是新的“第三颗主力芯片”，包括英伟达、英特尔等芯片巨头，都已投入了对其的研发设计。

而在2021年起，就有消息传出，左江科技正在进行DPU芯片的研发。2021年11月，有投资者在投资平台上就此提问，左江科技回答说，该芯片处于研制阶段，进展顺利，预计2022年下半年流片。

在左江科技2021年的年报中，主要产品里也增加了“可编程网络数据处理芯片”，并称其是公司面向未来的重要布局；相对于一般的数据处理芯片，该芯片具有可编程特性，可应用于多种网络业务场景，包括网络通信、网络安全以及云服务器等。年报中还透露，其控股子公司成都北中网芯科技有限公司（简称“北中网芯”）持续进行研发投入，已完成全部设计工作。

在2021年底时，公司的股价就经历了一轮上涨，一度涨至将近100元。由于相关产品并未面世，很快股价也就逐渐回落，至2022年4月又回到了30多元。其后，随着信息技术应用创新和国产替代进程的推进，在市场对数字经济的看好下，左江科技的股价又重新开始回升。

关注到这一现象，在2022年12月1日，深交所就其DPU芯片业务对左江科技进行问询。左江科技回复称，公司正在与潜在客户进行沟通，但尚未签署DPU芯片及相关产品的销售合同。公司也提示，DPU业务属新兴领域，国内市场渗透率仍较低，相关业务收入受到影响因素较多，存在销售收入无法实现的风险。

如果说到此为止，事情还属于正常的概念炒作范畴的话，在2023年初，新的变化来临了。ChatGPT诞生后，随着大模型研发火爆，AIGC概念也得到了普遍关注。人工智能的发展，让大规模算力需求快速增长，英伟达公司的GPU（图形处理器）芯片供不应求，推动了整个市场都在关注新的算力来源问题。

在这种背景下，DPU芯片再次进入了大众视野。根据赛迪顾问数据，2020年中国DPU产业市场规模仅有3.9亿元，但预计到2025年市场规模将超过565.9亿元，复合年均增长率可高达170.6%。

与此同时，左江科技也在不断披露关于DPU芯片的信息。

2023年1月，左江科技公告称，目前基于可编程网络处理芯片及相关产品已与多个行业客户进行推广与合作开发，也在通用市场客户进行了商业推广和合作开发，达到市场推广预期。

在网络上，还出现传闻称，左江科技的DPU芯片研发团队来自于华为海思。这无疑也提升了市场对它的期待。在2023年初，有投资者就此向公司提问，但董秘并没有正面回答这一问题，仅表示“请关注公司定期报告”。

2023年5月，在回复监管的半年报问询函时，左江科技还公示了北中网芯的1260万元DPU芯片收入：交易对手为北京昊天旭辉科技有限责任公司，订购了400片NE6000系列DPU芯片，并已于2023年1月完成交付。

于是，令市场目瞪口呆的一幕出现了。尽管公司2022年净利润亏损上亿、年报中北中网芯的营业收入为0、面临退市风险，但是*ST左江的股价仍然保持了扶摇直上的势头，甚至股价逼近300元，成为了“最贵ST股”。

但在12月12日的回复中，*ST左江的DPU芯片销售真实情况浮出水面。

根据回复公告，这笔涉及到400片NE6000 DPU芯片的交易，公司之前披露的昊天旭辉仅是贸易分销商，并非终端用户。目前产品销售到了北京市巨贤科技贸易有限公司，400片NE6000芯片中，370片储存于仓库，20片由销售人员进行市场推广，其余10片研发领用，并未实现对外销售。除此之外，公司前三季度没有其他芯片销售收入实现。

在回复中，年审会计师还认为，巨贤科技尚未完成对DPU芯片实质性开发与销售，相关销售是否能最终在2023年度确认，还需要进一步判断。

空披着DPU技术企业的外衣，左江科技却至今为止都尚未产生确定的DPU芯片销售收入。公司因DPU概念而膨胀的股价，也终于开始崩裂。

业绩连续三年下滑

作为一家信息安全软件企业，左江科技在过去的业绩，也难言出色。

2019年，左江科技登陆创业板。在2016-2018年，左江科技分别实现营收6863万元、1.257亿元和1.342亿元；归母净利润分别为1764万元、4837万元和6448万元，呈现逐年上升的趋势。

根据公司的招股书，2014-2016年和2017年上半年，左江科技的主力客户为豁免披露客户，且豁免披露客户产生的营收占当期营收比例均达到了99%以上，在2016年该比例甚至达到99.96%。

如左江科技的这种情况，当时在拟上市公司中也是非常罕见的。它的营收极为依赖豁免披露客户，而外界并不清楚这些客户的数量，以及公司每一期的客户是否相同。因此，公司的可持续经营风险也是个难以忽视的问题。

但是，信息安全相关领域的潜在客户众多、市场发展潜力巨大，也是个不争的事实。因此，自2019年10月29日上市之后，左江科技就一口气经历了连续17个交易日的涨停，从发行价21.48元/股，涨到了154.20元/股。

上市后，公司业绩开始出现逐年下滑。2019年-2020年，公司的营业收入为2.19亿元、2.01亿元，净利润分别为8871万元、9364万元。在2021年，左江科技业绩突然“变脸”，实现营收1.18亿元，但净利润仅为566.50万元，同比下降了93.95%。

当时在2021年业绩预告中，左江科技表示，这是由于公司中标项目的研发投入增加，同时可编程网络专用芯片进入关键研发阶段、相关研发投入增加较大导致的。

根据财报，在2021年全年，公司研发投入为6372.26万元，较上年增长71%；营收占比为53.84%。2022年公司研发投入为1.28亿元，同比增长101.21%，占总营收比例为217.46%。但即使如此，其在2021-2022年的研发投入金额合计不到2亿元，仍远低于国内同行业的上市公司。

2022年，左江科技业绩持续下滑，净利润出现高额亏损的同时，其应收账款的账面余额也达到2.83亿元，坏账准备5120.93万元，账面价值2.32亿元。应收账款高企，也影响到了公司的现金流。截至2022年底，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.82亿元，同比下滑232.5%。

财报发布后，面对监管问询，大信会计师事务所回复称，左江科技营收下滑、应收账款余额增长的主要原因为，一方面公司所处行业特殊，客户结算周期较长，另一方面公司客户高度集中，受单一客户影响较大。

这也意味着，在左江科技的运营模式中存在的风险，得到了集中爆发。

在公司股价上涨时，大股东也曾有过减持行为。2022年12月21日，*ST左江发布公告称，无锡左江未来投资管理合伙企业（下称“左江未来”）部分合伙人根据自身资金需求做出减持计划，减持公司股份不超过300万股，不超过公司总股本的2.94%。

根据公司年报，*ST左江的法定代表人为张军，公司控股股东、实际控制人为张军、何朝晖、张漪楠、何培翛，且四人为一致行动人。

其中，张军系公司股东之一左江未来的执行事务合伙人、普通合伙人；何朝晖系左江未来的有限合伙人。而张漪楠是张军的女儿；何培翛是何朝晖的女儿。

在三季报里，公司的前十大股东中，除了张军、何朝晖、张漪楠、何培翛和左江未来外，私募机构北京鸿道投资管理有限责任公司旗下的鸿道全球优选是唯一的机构投资者，其余均为自然人。在三季度，自然人彭国华、印樱，以及鸿道全球优选均选择加仓，自然人唐达远成为新进股东。

2022年9月时，公司股东户数低于8000户，此后不断下滑，截至目前公司股东户数已小于3000户。

今年12月1日，*ST左江已收到中国证监会下发的立案告知书，公司因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对其立案。这也意味着，其退市的风险进一步加大。

作者 | 杨 洁

编辑 | 孙春芳

运营 | 解一帆