凤凰网财经《公司研究院》出品

近年来，中国体育市场迅速崛起，其中李宁和安踏两大品牌成为了市场的主导力量。它们不仅在国内市场上占据了重要地位，还在国际市场上展现出了不俗的实力。

那李宁和安踏两家公司，究竟孰强孰弱？

凤凰网财经《公司研究院》从营运能力、成长能力及现金流等多个维度对两家公司进行了拆解分析。

选择营收增长、净利润增长等指标，可以分析出两家公司的业绩情况，毛利率、净利率、资产负债率、现金流等指标则可以直观的看出两家公司竞争的优势与劣势，而存货、存货周转率、应收账款、合同负债、退款负债等则能够反映企业的运营和市场地位。

通过多项指标的对比，凤凰网财经《公司研究院》发现，安踏股价比李宁更抗跌或与其多项指标优于李宁有关。

不过，科技战略专家、凤凰网财经首席战略顾问周掌柜对凤凰网财经《公司研究院》表示，安踏与李宁市值之所以出现差异，除了双方运营能力的差别外，更多是双方趋势应变的战略选择结果。

周掌柜认为，安踏和李宁各有各的优势和劣势，“李宁在精细化管理上一直受到很多诟病，内部的派系和合规一直是推动变革重点，也是没有彻底改变的挑战，长期竞争中存在一定领导力老化的风险。安踏的问题是主品牌的高端化一直没有找到很好的方法，目前财务上的成功更多一点。”

同样是收入上涨 李宁的净利润为何会不增反减

先从财务角度，看一下李宁和安踏体育孰强孰弱。

业绩上，安踏体育今年上半年，实现营收约296.45亿元，同比增长14.17%；归母净利润47.48亿元，同比增长32.33%。

与安踏体育营收、净利双增长不同的是，李宁今年上半年实现营收140.19亿元，同比增长12.98%，而归母净利润21.21亿元，同比下降3.11%。

净利润增长明显低于安踏体育。

对此，李宁公司解释称，上半年营收增长，主要由于国内市场整体逐渐复苏以及产品矩阵专业性增强等影响；而净利润下降主要由于费用率略有上升且政府补贴等其他收益下降。

凤凰网财经《公司研究院》翻阅李宁历年财报发现，李宁公司的净利润增长不及安踏体育或与其毛利率较低有关。

数据显示，李宁今年上半年的毛利率为48.78%，而2021年时，公司的毛利率53.03%，当年上半年的毛利率高达55.89%，但最近2021年之后，李宁的毛利率开始滑落。反观安踏，近几年毛利率一直在60%以上，今年上半年更是创了近几年的新高。

从两家公司毛利率走势来看，李宁是在2014年时被安踏反超，近几年中，从2021年后半年开始，两家公司毛利率虽然都在跌，但明显安踏要更“坚挺”一点。

市值相差3倍 李宁巨资回购

此外，凤凰网财经《公司研究院》发现，两家公司的股价高点，几乎也都是在2021年的第三季度。不过，虽然都是从2021年开始走下坡路，但两家公司还是有强有弱的。

先看市值，李宁最新报价19.6港元/股，市值519亿港元，公司距离高点106.76港元/股，股价跌超80%，市值更是蒸发了2300亿港元。

而安踏体育，目前股价报73.1港元/股，市值2090亿港元。与李宁相比，安踏体育的股价跌了60%，跌幅小于李宁.不过，因为安踏体育的整体市值较高，60%的跌幅也蒸发了3000亿港元。

从以上两张股价走势图不难看出，此前两家公司走势相差不大，但从今年5、6月份之后，李宁和安踏出现了相反的走势，仅仅从5月份至今，李宁跌幅就超50%。

一般来讲，如果一家公司业绩整体还不错，又没有特别明显的利空消息传出，但股价却一反常态的下跌，其中或多或少是有一些普通投资者所不知道的信息。

12月10日，李宁在港交所公告，将斥资22.08亿港元从恒基兆业购买物业，物业的一部分用作集团于香港的总部。

对于巨资买物业，李宁解释是，集团于香港的业务具有庞大发展潜力，扩展集团在香港的业务营运将有助于扩展国际业务，因而具有重要策略意义。透过收购事项购买物业用作集团的香港总部，展现了集团对于香港业务前景充满信心，并标志着落实执行加强国际业务发展的计划。

然而理想很好，资本市场却不买账，该公告发布后，李宁股价跌超14%。在股价大跌后，李宁12月12日又在港交所发布公告称，六个月期间内计划动用不超过30亿港元的资金购回股份，不过，本该是利好的消息，李宁的股价却并未因此而大涨。

安踏更舍得花钱

从成本上看，安踏体育似乎比李宁更舍得花钱。

比如李宁2023年上半年销售及经销开支为39.48亿元，占总收入的28.16%，而安踏体育上半年销售及分销开支100.74亿元，占总收入33.98%。

凤凰网财经《公司研究院》发现，李宁在2021年之前，销售费用率（销售费用/营业收入）整体要高于安踏体育，而从2021年开始，李宁在的销售费用率开始被安踏反超。

而在研发上，安踏体育的研发费用率整体也是高于李宁。

不过，有意思的是，虽然在销售和研发上，安踏体育投入得多，但整体的销售净利率还是要高于李宁。

再来看一下两家公司目前账上的现金情况，李宁上半年现金及现金等价物64.11亿元，同比减少39.38%，去年同期105.75亿元。而安踏上半年现金及现金等价物258.29亿元，同比增长73.3%。

李宁应收账款走高 安踏存货周转较慢

两家公司的应收账款及票据走势也很有意思，从数值上看，安踏应收账款及票据是要比李宁高一些，主要是因为经营规模不一样。

其中，李宁今年上半年应收账款及票据12亿元，同比增长12.01%，安踏体育上半年应收账款及票据27.44亿元，同比减少9.68%。李宁应收账款及票据整体走势为V型，安踏体育的走势则刚好相反。

对于应收账款及票据规模减少，安踏的解释是，公司DTC模式优化的结果所致。

再看一下两家公司的存货水平，今年上半年，安踏存货64.87亿元，李宁21.2亿元。而与去年同期相比，安踏存货同比下降20.81%，李宁则同比增加了7.25%。

不过，与安踏相比，李宁的存货周转天数更有优势，目前李宁的存货周转天数为57天，安踏则为123天，存货周转天数越长，期间所消耗的人力物力等成本就越高。在2019年之前，李宁的存货周转天数高于安踏，而从2019年之后，两家公司的存货周转情况，开始逆转，李宁越来越短，安踏则越来越长。

李宁退款负债占营收的4%

对于有大量经销商门店的服装公司，合同负债和退款负债走势在一定程度上也会反映出公司的经营情况。

李宁今年上半年合同负债2.37亿元，同比2022年中期下降33%，在近三年的中报中，合同负债也是最少的。李宁合同负债减少情况在2022年底已有端倪，当时合同负债同比减少0.93亿元，李宁的解释是，从客户收到的与体育用品销售订单有关的垫款减少。

与李宁不同的是，安踏上半年的合同负债为10.02亿元，同比增加9%。

而在退款负债方面，李宁和安踏与去年同期相比，均大幅减少。不过，从数值上来看，安踏体育退款负债是近几年新低。

值得一提的是，安踏去年营收536.51亿元，退款负债占营收不足1%，而李宁去年营收258.03亿元，退款负债占总营收4%。

科技战略专家、凤凰网财经首席战略顾问周掌柜表示，安踏市值成长为李宁的4倍本质上是双方趋势应变的战略选择结果，也不能简单归结为运营能力的差别。

他认为，李宁采用“中国李宁”的快时尚理念并绝大多数产品在中国市场销售，自然会受到国潮潮流起伏和市场冷暖的影响；而安踏选择的战略路径是：基于科技研发底盘的多品牌、全渠道和全球化运作模式，比较好的融入了FILA和始祖鸟这样的引领性品牌，保持了全球市场多元化销售的特质，虽然和李宁供应链一致，但具备更强的抗周期能力。

周掌柜指出，安踏和李宁两家公司有两个区别：其一，李宁更看重做民族品牌弄潮儿，力求引领国潮文化，这个注定难度更高，而安踏看中品牌高端化和多元理念驱动的业绩效果；其二，李宁更重视款式和设计上的研发，走的是zara的路，安踏更看重技术研发走的是耐克的路，时间证明后者才是王道。

“另外，李宁在精细化管理上一直受到很多诟病，内部的派系和合规一直是推动变革重点，也是没有彻底改变的挑战，长期竞争中存在一定领导力老化的风险。安踏的问题是主品牌的高端化一直没有找到很好的方法，目前财务上的成功更多一点。”周掌柜说。