伴随中国神华（601088.SH）总市值超过宁德时代（300750.SZ），2024年伊始近五个交易日，A股市场风格分化至极，高股息策略一枝独秀。

1月8日，A股三大指数均跌超1%，上证指数收跌1.42%，报2887.54点，开年五个交易日以来累计下跌2.94%。两大成长风格指数续创阶段新低，科创50指数报收784.43点，下跌2.88%，创业板指续创2020年1月以来的新低，报1744.41点，两大指数的年跌幅逼近8%。北向资金当日净卖出43.47亿元，宁德时代净卖出额居首，金额为3.42亿元。

从估值角度来说，创业板指与科创50指数均处在各自历史低水平点位，但新年伊始，机构以守待攻，抱团涌向煤炭、石化、公用电力等高股息低波动板块，也吸引了更多交易型资金涌入助涨。

接受第一财经记者采访的业内人士认为，美联储降息预期、国内经济基本面改善、情绪面扭转等，是催化成长风格形成的重要因素，而就当前来说，市场风险在于高股息板块是否拥挤度过高？

成长与高股息极致分化

2024年伊始，多数机构的年度投资策略均指出，以人工智能和医药为代表的科技成长板块有望主导2024年中国权益市场行情，尤其是位于历史最低估值水平位的科创50指数被认为值得积极布局。

然而市场表现却给了投资者当头一棒。开年五个交易日以来，代表“硬科技”的科创50指数与“三创四新”的创业板指不断跌出新低。科创50指数在1月4日跌破2023年12月26日创下的新低后，出现溃堤式下跌，开年以来跌幅为7.93%，创业板指同期跌幅为6.06%，两大指数均大幅跑输上证指数（-2.94%）。

反观红利板块，在大盘颓势持续的情况下，以煤炭、公共事业、银行为代表的高股息低波动股票持续活跃。“煤炭之王”中国神华是本轮红利行情的代表标的，该股1月8日盘中一度涨逾1%，并续创15年半新高，收盘报33.65元/股。

与此同时，“新能源之王”宁德时代的总市值被中国神华反超，截至8日收盘，中国神华的总市值达6685.76亿元，宁德时代为6589.56亿元。

北向资金闻风而动，涌向高股息低波动板块，银行与电力位居沪深港通增持板块榜首，近五日分别被增持21.79亿元和13.98亿元，增持幅度分别为1.72%、2.24%，基本金属板块的增持幅度最大，达6.05%。个股方面，近五个交易日，北向资金增持农业银行（601288.SH）7.08亿元，增持兖矿能源（600188.SH）4.36亿元。其中，农业银行扮演银行板块领头羊角色，近期创下历史最高价3.78元/股。

对于大盘行情的极致演绎，拓牌基金投资总监赵袭在接受第一财经记者采访时表示，从历史上来看，美联储每一轮加息的末期和降息的初期，往往是新兴市场（比如港股）遭遇挑战较大的时候。“国际宏观角度来说，虽然现在到了美联储加息的末期，但仍正处于高利率环境，对新兴市场的压制还比较明显。”赵袭说，“国内宏观角度来说，比如像房地产行业引起的问题还未被稳妥解决，资金避险情绪浓厚，股票型基金在高仓位的情况下倾向于避险，买入高分红、低估值、抗周期的标的，造成当前的两极分化局面。”

高股息策略是否已过于拥挤？

对于本轮红利资产配置趋于一致的走势，市场普遍认为，公募基金是其中的主要参与力量。“金钱是有聚集效应的。随着资金不断涌入高股息低波动板块，就会有更多短线或者说交易性质的资金涌入，谁都不想踏空。”某华东地区私募人士对记者说。

从过往年份来看，公募基金等机构的超额收益来源于市场风格的转变（成长或价值）。前述私募人士表示，抱团策略肯定能够拉动净值，但不会永远奏效。“参考2019年~2021年，大消费、新能源的抱团式上涨，以及2023年中AI行情炒作等，抛开基本面与政策面的话，资金拥挤度是一项重要信号。就当前来说，更多资金涌入将加速推动红利板块上涨，直到高股息抱团的性价比降低，高股息策略失效后，成长风格才有机会走出行情。”上述私募人士对记者说，“追涨的投资者需要警惕的是高股息策略拥挤度过高带来的风险。”

从2024年至今的行业涨跌幅分布来看，也存在“股息率越高，涨幅越高”的特征，针对高股息板块拥挤度是否过高，国信证券1月8日发布的研报认为，纯红利策略和煤炭板块当前热度较高，但不存在过热。以换手率作为参考，纯红利策略中仅有上证红利处于75%分位数以上，行业层面煤炭热度较高但未触及过热风险，公用事业仍处于相对低位。同时，红利策略的承载力强于AI、TMT和小微盘股，更高的容量上限有望提供更好的长期业绩持续性。

无独有偶，民生证券也在1月7日的研报中表示，各项指示“见顶”的交易特征还没有在红利风格上出现：中证红利指数日均换手率仍然位于2021年6月份以来的低位水平；周度成交额占比在本周有所上行，但也未达到历史极值。

“细究红利行情，根本性离不开基本面。这些被视为防守型的标的，往往盈利能力、竞争能力、现金管理能力强，都是各行业龙头，只是与近几年热度较高的半导体、人工智能、新能源相比，煤炭、电力、银行、石油石化的题材不够‘性感’。但我们认为，相比正处于低迷且扭转不确定性较高的成长风格，投资者可以考虑积极挖掘红利板块中具有基本面支撑、估值较低且顺应经济周期的标的。”前述私募人士说。