引言

　　据国家统计局数据，2019年7月CPI同比2.8%，前值2.7%，前7个月累计上涨2.3%，较上年同期加快0.3个百分点;7月PPI同比-0.3%，前值持平;前7个月累计0.2%，较上年同期下降3.8个百分点。

　　基本观点

　　7月CPI小幅提速，主要源于猪肉价格上涨带动食品价格走高;而其他商品和服务价格涨幅持续归落态势，在一定程度上体现了消费不振带来的影响。当前CPI结构分化加剧，集体涨幅仍处在3.0%以内的温柔区间。PPI方面，在需求预期偏弱背景下，7月油价及煤炭价格下跌，主要工业品价格颠簸走低， PPI近三年来首度浮现同比下跌，也从一个侧面反映当前经济下行压力有所加大。

　　展望未来，猪肉价格还有上涨空间，但受鲜果涨幅快速归落、绝大多数商品价格缺乏上举动力等因素影响，短期内CPI打破3%的约摸性不大，下半年物价温柔运行的基础依然比较稳固，不会对央行货币政策边际宽松形成显然掣肘。PPI方面，短期内国际油价下行态势不改，铁矿石价格正在自顶峰快速下跌，和国内投资消费等需求端对钢铁、煤炭等工业品价格的支撑趋于弱化，预计8月PPI负增态势将会持续，其对工业企业利润的不利影响值得关注。

　　具体分析如下：

　　一

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　　7月CPI小幅提速，其中当月猪肉价格涨势加快，带动食品价格涨幅扩大，而受制于终端需求不振，非食品价格涨幅持续减弱。

　　7月CPI同比上涨2.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，持续5个月处于“2时代”。主要缘故是猪肉、鲜菜、鸡蛋等农产品价格走高带动食品价格涨势加快。其中，猪肉价格在猪瘟疫情和猪周期上行推动下涨势走强，是当前食品价格上涨的主要拉动。同时，非食品价格涨幅稳中趋缓，表明在终端需求偏弱、上游价格低位运行背景下，商品和服务价格上涨缺乏动力。具体来看，7月食品CPI同比上涨9.1%，涨幅较上月加快0.8个百分点，续创2012年2月以来最高;非食品CPI同比上涨1.3%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，已为持续第四个月下滑。

　　食品价格方面，7月食品CPI同比涨幅扩大主要受猪肉价格拉动。当月猪肉价格同比上涨27.0%，涨幅较上月扩大5.9个百分点;同时，由于猪瘟疫情和猪肉价格上涨带来一定的需求替代效应，近两个月羊肉和牛肉价格也呈现加速上涨态势——7月羊肉和牛肉价格同比涨幅分辞为10.9%和8.0%，高于上月的9.8%和7.1%。其他食品类辞中，当月蛋类和鲜菜价格涨幅较上月分辞扩大4.3和1.0个百分点，对当月食品价格上涨也起到一定助推作用;而随着夏季水果大量上市，二季度以来大幅上涨的鲜果价格在7月掉头向下，但同比涨幅仍达到39.1%。

　　7月非食品价格同比上涨1.4%，涨幅较上月归落0.1个百分点，持续稳中趋缓的走势。各分项中，除其他用品和服务价格同比涨幅较上月扩大0.7个百分点外，其他类辞商品和服务价格涨势平衡，涨幅波动不大。值得一提的是，尽管7月成品油价格上调幅度较大，但因去年同期基数走高，当月交通工具用燃料价格同比跌幅进一步加深，拖累交通和通信价格同比下降2.1%，降幅较上月扩大0.2个百分点。

　　环比方面，7月CPI环比上涨0.4%，高于上月的-0.1%，符合季节性规律。其中，食品价格环比上涨0.9%，高于上月的-0.3%，当月猪肉价格环比涨幅加快至7.8%(前值3.6%)，同时，鲜菜和蛋类价格受伏天和降雨影响季节性上涨，环比转跌为升;7月非食品价格环比上涨0.3%，高于上月的-0.1%，主要拉动项是交通和通信价格，和教诲文化和娱乐价格，前者主因成品油价格上调，同时，暑期出行、旅行、教诲培训等需求增添，对上述两项价格都有所拉动。

　　二

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　　需求偏弱背景下，油价及煤炭价格下跌，主要工业品价格颠簸偏弱，7月PPI同比近三年来首度跌至负增区间

　　7月PPI同比下降0.3%，不及前值0.0%，已为持续第三个月下滑，也是2016年四季度以来，单月PPI同比涨幅首度跌至负增区间。分大类看，7月生产资料价格同比下降0.7%，降幅较上月扩大0.4个百分点;生存资料价格同比上涨0.8%，涨幅较上月归落0.1个百分点。生存资料各分项中，除普通日用品类价格涨幅有所扩大外，其他类辞价格涨幅与上月相比均有所归落，但变幻幅度较小，仍处平衡运行状态，这也与非食品CPI走势较为一致。

　　生产资料各分项中，7月采掘工业PPI同比上涨3.2%，涨幅较上月收窄1.3个百分点。主要缘故是油价同比跌幅加深，当月石油和天然气开采业PPI同比下跌8.3%(前值为下跌1.8%)，和煤炭供需宽松令煤价承压，煤炭开采和洗选业PPI涨幅收窄至1.2%(前值为3.4%)。7月原材料工业PPI同比下降2.9%，降幅较上月扩大0.8个百分点。其中，原油和煤炭价格下跌带动石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比下降5.1%(前值为下降1.9%)，化学原料和化学制品创造业PPI同比跌幅亦进一步扩大。而因需求相对疲软，7月钢材及部分有色金属价格持续颠簸偏弱，当月黑色金属及有色金属冶炼和压延加工业PPI同比依然为负，但跌幅有所收敛。此外，7月加工工业PPI同比下降0.2%，不及前值0.0%，反映了上游价格涨势减弱向下传导、终端需求偏弱等因素的共同影响。

　　环比方面，7月PPI环比下跌0.2%，跌幅较上月收窄0.1个百分点。分大类来看，7月生产资料PPI环比下跌0.3%，前值为下跌0.4%。其中，采掘工业PPI环比下跌0.7%，跌幅较上月扩大0.6个百分点，主因石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业PPI环比跌幅加深。7月原材料工业PPI环比下跌0.8%，跌幅较上月收窄0.2个百分点，当月黑色金属及有色金属冶炼和压延加工业PPI环比小幅转正，或与当月环保限产加力有关，不过，8月以来限产力度有所减弱，上述行业PPI能否持续归升依然需要需求端配合。此外，7月加工工业PPI环比下跌0.1%，跌幅较上月收窄0.1个百分点。生存资料方面，7月生存资料PPI环比上涨0.0%，涨幅与上月持平，各分项涨幅波动不大，其中，衣着和普通日用品价格涨幅略有加快，耐用消费品价格环比小幅下跌。

　　三

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　　猪肉价格还有上涨趋势，但短期内CPI打破3%的约摸性不大，年内物价集体仍将处于温柔运行局面

　　考虑到猪瘟疫情对能繁母猪存栏和生猪存栏都已造成比较显然的影响——6月前者同比下降26.7%，后者降幅也达到25.8%，均为有历史记录以来的最大降幅，因此后期猪肉价格仍有进一步上涨空间，这会对食品价格乃至集体CPI起到推升作用。不过，短期内CPI打破3.0%的约摸性不大，下半年物价温柔运行的基础依然比较稳固，主要缘故包括：当前猪肉价格在CPI中的权重已降至2.19%，集体食品价格在CPI中的权重也仅为三成左右，因此猪肉、果菜等食品价格上涨对CPI的推升作用有限，而且陷入夏秋季节后，前期涨幅硕大的鲜果价格正在迅速下行。

　　更为重要的是，年初以来伴随经济下行压力逐渐显现，居民消费增速较为低迷，在CPI权重中占比约八成的非食品和服务价格涨幅呈持续归落态势，预计这一趋势短期内有望持续。因此，下半年单靠猪肉价格上涨尚不足以改变集体物价温柔运行格局。另外，当前金融数据未现大幅反弹，市场通胀预期处于稳定状态，加之全球通胀走势变幻不大，国内物价浮现显然上涨的约摸性很小。

　　由此，预计下半年CPI中枢将有所上移，其中四季度个辞月份约摸小幅打破3.0%——主要源于上年同期低油价带来的基数效应，但全年CPI累计涨幅仍有望保持在2.6%左右，不会对央行货币政策边际宽松形成显然掣肘。

　　短期内PPI或将潞傍处于负增长状态。陷入8月，国际油价下行加速，铁矿石价格也正在自顶峰快速下跌，加之受外部逆风影响，国内投资消费等需求端对钢铁、煤炭等工业品价格的支撑作用趋于弱化。由此，预计8月PPI负增态势将会持续，其对工业企业利润的不利影响值得关注。